纯碱行业： 纯碱价格继续上涨 关注山东海化和远兴能源

　　事件：根据百川资讯信息，15日沙河地区重质纯碱到厂价再提50元/吨。

　　点评：

　　1。 我们区别于市场的认识：检修结束后价格仍将上涨

　　纯碱这波价格上涨是产能短缺的延续，是需求复产造成的，而非检修造成的。2017年12月、2018年1-2月份纯碱的需求量(扣除库存)从之前的220万吨/月下滑至154万吨/月，下滑30%；下游需求中，2018年1-2月，平板玻璃产量增速为0.3%，氧化铝产量增速为-12.7%，合成洗涤剂-23.9%。需求的大幅下滑远低于终端房地产及汽车的增速，主要受到冬季限产的影响。3月份以后，随着取暖季结束，需求在回升。可以预见检修期结束后价格仍将继续上涨。

　　2。 长逻辑：未来三年开工率继续走高

　　价格连续第三年大幅上涨，纯碱紧平衡是确定事实。即使对房地产做悲观展望，纯碱未来三年的开工率仍继续提升。2017年纯碱均价为1900元/吨。当前价格2100元/吨，对应山东海化(000822)、远兴能源(000683) PE 均在6倍，价格仍在上行通道。

　　未来三年纯碱供给端基本稳定，需求端小幅增长，即使按照较悲观的假设，平板玻璃的产量下滑5%，在氧化铝、合成洗涤剂、日用玻璃等领域约5%增速的带动下，纯碱行业的平均增速仍可接近1.5%，长期的盈利趋稳。我们预计未来氨碱法纯碱的单吨净利有望维持在200-400元/吨，天然碱保持在500-700元/吨。

　　3。 关注远兴能源、山东海化及其它纯碱企业。

　　远兴能源具有天然碱权益产能180万吨/年(150万吨纯碱和30万吨小苏打，成本在三种工艺中最低)，远兴能源后续仍将扩建40万吨/年小苏打、800万吨/年煤炭(合资，占34%股份)、50万吨/年尿素等产能；山东海化氨碱法产能280万吨/年，价格每上涨100元/吨，远兴能源和山东海化的归母净利将分别增加1.2亿元和1.8亿元，重点关注。

　　风险提示：房地产和汽车行业大幅下行、环保政策受严、产能扩张加速。