需求恢复 关注区域分化—建材行业月度追踪报告

　　截止2018年4月底，A股建材行业上市公司均已公布了2017年报和2018一季报，整体来看，受益于环保高压持续，水泥行业供给持续收缩，建材行业整体景气度有了明显好转，盈利能力和偿债能力出现了不同程度的上升。

　　本月股债回顾：本月沪深300指数上涨4.45%，申万建材指数上涨1.97%，低于沪深300指数，其中其他建材和玻璃行业上涨幅度明显大于水泥行业。债市方面，跟踪期内建材行业有4个主体发行新债，发行金额合计38.5亿元。华新水泥(600801) 的评级由AA+上调至AAA，主要原因是公司作为区域水泥龙头受益水泥行业高景气度，盈利表现持续超预期。下月12支建材债券到期，建议关注吉林亚泰、嘉裕门窗和尖峰集团(600668) 的兑付情况。

　　本月行业数据跟踪：跟踪期间水泥价格继续保持了较高位置，环比小幅上涨2%，其中以南方上涨为主；4月水泥产量2.1亿吨、同比+3.2%，受春节错位影响，开春复工时间延后，4月份水泥需求较3月份显着改善。本月玻璃价格回落，环比跌幅为-2.37%，1-4月全国平板玻璃产量2.7亿重箱，同比下滑1.5%，其中4月产量约7100万重箱，同比增长1.4%。同时库存也出现小幅上升(环比上涨1.50%)，处于相对高位。

　　行业重要事件：山西省和湖北省发文规范水泥产能置换，提出置换产能必须省内、减量置换等措施。河南省6月起全省水泥行业阶段性停窑5个月。金隅集团拟以43.15亿元收购天津建材55%股权。嘉泥退出大陆市场。

　　一、建材行业2017年报及2018年一季报简述

　　截止2018年4月底，A股建材行业上市公司均已公布了2017年报和2018一季报，结合已公布的企业财务信息，我们对A股建材行业65家上市公司的财务状况进行分析。整体来看，受益于环保高压持续，水泥行业供给持续收缩，建材行业整体景气度有了明显好转，盈利能力和偿债能力出现了不同程度的上升。

　　　　行业盈利能力显着回暖。2017年建材行业ROE为10.98%，同比回升3.69个百分点。从杜邦拆解来看，行业的杠杆水平下降、总资产周转率上升，加上净利率上升带动ROE大幅上扬。

　　　　债务负担下降且偿债能力好转。受益于行业经营情况好转，2017年建材行业的整体资产负债率与全部债务资本化比率同比下降1.18与3.08个百分点至53.57%与43.81%，同时行业的利息保障倍数同比增加87%，偿债能力显着上升。

　　　　二、本月股债市场回顾

　　本月沪深300指数上涨4.45%，申万建材指数上涨1.97%，低于沪深300指数，其中其他建材和玻璃行业上涨幅度明显大于水泥行业。

　　　　债市方面，跟踪期内建材行业有4个主体发行新债，发行成功的债券共计5只，发行金额合计38.5亿元。利差方面，本月建材行业的超额利差扩大，信用利差小幅收窄，这说明市场认为建材行业的债券信用风险相对偏大。评级方面，本月建材行业主体评级华新水泥的评级由AA+上调至AAA，主要原因是公司作为区域水泥龙头受益水泥行业高景气度，盈利表现持续超预期。下月即将有12支建材债券到期，建议关注吉林亚泰、嘉裕门窗和尖峰集团的兑付情况。

　　　　三、行业重要数据观察

　　1、水泥行业数据跟踪

　　本月回顾：需求恢复，价格维持高位。跟踪期间水泥价格继续保持了较高位置，环比小幅上涨2%，其中以南方上涨为主；4月水泥产量2.1亿吨、同比+3.2%，受春节错位影响，开春复工时间延后，4月份水泥需求较3月份显着改善。

　　虽然全国固定资产投资增速继续回落，但受春节错位影响带来的开春复工延后，前期需求的延后爆发，4月份水泥产量同比上行3.2%；考虑到行业库存环比维持，环保高压有减缓态势，我们判断本月水泥价格上涨由需求带动。

　　区域分化显着，南方景气度明显好于北方。随着雾霾天气的远离，北方的环保限产有松动态势，而南方的下游需求复苏较好，整体而言南方的水泥价格继续上涨且库存持续下降，而北方的价格有下滑迹象且库存明显上行。

　　后市展望：区域分化持续。需求和供给基本都逐渐恢复，北方地区供给紧张的态势得到较为明显的恢复，北方地区供给压力较大，水泥价格可能会有一定的波动，南方需求恢复较好，价格继续上涨的概率大。

　　　　2、玻璃行业数据

　　玻璃：本月玻璃价格回落，环比跌幅为-2.37%，1-4月全国平板玻璃产量2.7亿重箱，同比下滑1.5%，其中4月产量约7100万重箱，同比增长1.4%。同时库存也出现小幅上升(环比上涨1.50%)，处于相对高位。

　　本月玻璃产品量升价跌。部分北方区域春节及采暖季前后产能发挥因环保等因素受到影响，采暖季结束后部分产能发挥限制因素缓解，导致本月的玻璃产量上行。而在市场对房地产投资不甚乐观的情况下，叠加供给的恢复，预计玻璃价格仍有下行空间。

　　　　四、行业重要事件

　　1。山西省和湖北省发文规范水泥产能置换。

　　日前山西省经信委印发的《山西省钢铁水泥平板玻璃电解铝行业产能置换实施细则》的通知要求，用于置换的产能须为山西省境内的产能。湖北省发文规范产能过剩行业的产能置换规则，其中提到水泥熟料项目实施减量置换，每建设1吨产能须关停退出1.25吨产能。

　　点评：水泥行业自2011年就停止了新增产线的审批，新建产线必须通过产能置换。近年产能置换也越来越严厉，山西省必须省内的产能置换、湖北省的减量产能置换等都充分体现了水泥行业供给侧去产能的决心和力度。在环保控产量的背景下，产能置换的严格执行是从根本上削减产能以及提升行业集中度的重要手段，为水泥行业的高景气保驾护航。

　　2。河南6月1日起全省水泥行业阶段性停窑5个月

　　河南省发布《关于征求2018年大气污染防治攻坚四大作战计划意见建议的通知》，要求水泥行业实施全年错峰生产，按照“开两停一”原则，共分四个时段实施停产，即6月1日至30日、9月1日至30日、12月1日至次年1月31日、3月1日至3月31日。

　　点评：继秋冬限产后，新一轮停产政策又在路上，这五个月为水泥需求淡季，配合供给侧收缩，2018年中期至2019年初河南水泥行业的高景气度确定性强。

　　3。金隅集团拟以43.15亿元收购天津建材55%股权

　　金隅集团5月4日晚发布公告，公司作为意向受让方，参与了在天津产权交易中心公开挂牌的天津建材55%股权转让项目，拟以43.15亿元自筹资金收购津诚资本持有的天津建材55%股权。本次交易后，天津建材将成为金隅集团控股子公司。

　　点评：天津建材主要经营业务为建筑材料研发与生产、建材及相关产品贸易与物流、房地产开发与经营等，2015年-2017年净利润分别为1.70亿元、1.89亿元、5.60亿元。本次交易有利于金隅优化各业务板块在京、津区域的布局，有利于集团产业协同。

　　4。嘉泥退出大陆水泥市场

　　嘉泥公告称已把大陆唯一的江苏镇江水泥厂的土地使用权、房屋及构筑物，卖给当地的镇江城市建设产业集团；嘉泥指出，将退出大陆水泥市场。此次的交易价格为人民币2.288亿元，嘉泥预计处分利益约有人民币1.2亿元。

　　点评：嘉泥是国内最早进入中国大陆水泥市场的水泥厂，最多拥有二个厂，其中一个早在多年前即已出售给台泥，并成为台泥江苏句容厂。退出大陆水泥市场后，嘉泥指出，未来只站在纯投资、拥有台泥股权、成为台泥大股东的方式，间接参与大陆水泥市场。近年水泥行业的集中度明显提升，在环保成本大增的情况下，区域和行业龙头企业强者恒强的竞争优势越发明显，生产线落后的小企业难以生存。