启迪桑德：规模效应渐显 业绩拐点将至

　　固废龙头，重新出发

　　公司业务涵盖环卫、再生资源、水务、固废、环保设备、PPP等诸多领域，环卫和再生资源规模效应逐步显现，业绩贡献逐步提升，2018年一季度归母净利润增长43.22%，运营业务贡献占比进一步提升，业务结构日益清晰，业绩拐点预期将来临。

　　环卫+再生资源步入收获期，PPP贡献短期工程业绩

　　环卫业务布局多年，截止到2017年底正在履行的环卫服务合同共计487项，年度合同额达到23.5亿元，2018年环卫行业提速扩容，一季度公司新增订单56亿，市场份额约6.5%，未来市占率和净利率均有提升空间。

　　再生资源业务年资质拆解量达到2259万台，行业目前面临供给侧改革，集中度有望提升；2018年生态环境部财政支出预算，废电补贴由8亿元提升至36亿元，行业现金流有望得到改善。

　　水务业务目前污水处理规模接近180万吨/日，市政供水规模接近70万吨/日，拟现金收购启迪控股旗下浦华环保100%资产，污水处理规模提升至250万吨/日，运营实力进一步增强。

　　固废业务目前在手生活垃圾处置规模约为2.3万吨/日，将在未来3-5年内陆续建成投运。

　　PPP业务目前在手订单截止到2017年底已签约的PPP项目合同总量89亿元，在手订单合同额约220亿元，预计每年可确认60-70亿工程收入，保障短期业绩。

　　控股股东资产梳理：桑德是启迪科服旗下核心资产

　　公司大股东启迪科服成立于2014年，是启迪控股整合清华产业系统优质资源，建立的创新科技服务平台。其直接大股东为启迪控股(持股比例39.3%)，清华控股通过直接和间接合计持有启迪科服47%股权。启迪科服旗下资产包括启迪桑德(000826)(注册资本10.22亿)、启迪古汉(000590)(注册资本2.4亿)、启迪水务和一些投资管理平台。启迪科服于2015年通过受让股权方式获得桑德控制权，同时2017年参与桑德定增，目前直接持股比例16.56%，为第一大股东。作为旗下唯一的环保上市公司平台，无论从行业地位、还是资本金规模来看，桑德都是启迪科服的核心资产。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2018-2020年将实现净利润16.10亿、20.13亿、25.62亿元，对应当前PE分别为19倍、15倍、12倍，历史估值底部，估值明显低于同行业公司平均水平，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：项目进度低于预期，资金成本进一步提升。