长生生物：四价流感疫苗业绩贡献有望超预期

　　考虑国内疫苗行业景气度恢复以及公司 Q1 销售乐观，我们认为公司 2018 年业绩有望超预期，预计传统品种全年销量偏目标区间上限，四价流感有望贡献 2.5-3 亿利润，18 年净利润有望达 10 亿元，大超市场预期，对应 PE 仅 26 倍左右，性价比依然突出，当前时点继续强烈推荐！

　　核心品种有望保持稳定增长，全年销量偏目标区间上限公司去年加大了终端营销推广力度，新增覆盖 500 个县以上， 顺应“疫苗新政”要求县级采购的趋势，同时加强销售过程管理，因此产品快速放量，预计 2018 年狂苗增长 15%-25%，水痘增长 25%-35%，考虑公司 Q1 销售乐观，预计全年销量偏目标区间上限，对应 16-17 亿收入、6-7 亿利润。我们认为，狂苗市场趋于饱和，预计未来保持 10%左右的温和增长；水痘疫苗依然具有较大的市场发展潜力，一方面因为目前全国首针接种率仅 60-70%，而欧美发达国家已接近 100%；另一方面水痘“两针法”在全国范围内逐步加快推广，目前已有 20 个省疾控发文推荐使用，估计第二针接种量仅占总接种量的 20-30%，增长空间依然巨大，预计未来市场继续保持 20%左右稳定增长。

　　四价流感有望今秋上市，业绩贡献有望超预期

　　目前公司四价流感已开始第二次现场检查，且产品说明书已进入核对阶段，预计 5 月完成现场核查，6 月拿到生产批件，8 月左右上市销售，定价约 100 元/人份(是三价流感的两倍)。鉴于 2018 年 WHO 在北半球优先推荐四价流感疫苗，且推荐的三价流感疫苗组分里依然不包含去年的优势毒株 BY 型，预计今年国内四价疫苗将大幅替代三价疫苗，测算 2018 年销量 500-600 万人份(高于此前预期的 500 万人份)，有望贡献 5-6 亿元收入。 由于今年国内最多只有两家四价流感疫苗厂家上市(长生和华兰)，因此四价属于市场短缺品种，公司给推广商的费率将低于传统品种，预计该产品利润率达 50%(高于此前预计的 40%)， 预计贡献 2.5-3 亿利润，业绩大超预期！而且公司儿童型四价已完成技术审评，有望明年上市并成为独家剂型！考虑到目前国内接种率极低(仅为美国的 1/20)，流感疫苗发展潜力巨大！

　　带状疱疹疫苗是国内市场空白的潜力重磅品种

　　公司重磅在研品种带状疱疹疫苗处于 III 期临床阶段，预计 2019 年下半年申报生产，有望 2020 年获批上市，其临床进展远领先进口及国内产家，有望抢先获批成为独家品种。带状疱疹疫苗是少数国内市场空白的潜力重磅品种(国内尚无同类产品上市)，国内患病率约 5.8‰，美国三分之一的人在一生中会感染带状疱疹，据估美国每年有 100 万带状疱疹病例。在欧洲和日本，带状疱疹每年分别感染大约 170 万和 60 万人。过去国际上主要产品是默沙东的 Zostavax，其全球销售额约 7 亿美金。 2017 年 10 月，GSK 的新型带状疱疹疫苗 Shringrix 获批在美国上市，在不到两个月的时间即实现 2200 万美金的销售额，并于 2018 年 3 月底在欧盟和日本获得批准上市，因此国外分析机构预测 Shingrix 的销售额预计将在 2020 年达到 10 亿美元，早于之前预测的 2021 年，且现在预测其 2022 年的销售额将达到 15.64 亿美元(高于之前预测的 13.68 亿美元)。我们预计，未来随着国内市场的开拓，带状疱疹疫苗有望成为继肺炎疫苗、 HPV 疫苗之后的第三大疫苗品种，发展潜力巨大。

　　盈利预测与估值：考虑公司核心品种维持高增长、四价流感上市进度顺利且业绩贡献有望超预期，我们上调公司 2018-2020 年盈利预测，测算 2018-2020 年公司 EPS 分别为 1.03/1.24/1.50 元，对应 PE 为 26/22/18 倍。同时我们上调目标价至 31 元，对应 2018 年估值 30 倍，给与“强烈推荐”评级。

　　风险提示：疫苗市场恢复不及预期；渠道整合风险；行业政策风险。