跨境通：业绩维持高增速 经营指标改善明显

　　公司发布2017年年报：实现营业收入140.2亿元，同比+64.2%，归属净利润7.5亿元，+90.7%。分平台来看：环球易购收入114亿元，+59.7%，归属净利润7.1亿元，+108.6%；帕拓逊收入24.2亿元，+88.1%，归属净利润1.9亿元，+68.9%。

　　出口业务在高基数上保持高增速，自营网站运营效率明显提升。跨境出口业务收入130亿元，+63%，其中自营网站的GMV达119亿元，+68%；收入74亿元，+62%。分品类来看，电子类产品增速更快，GMV和收入增速均在120%以上，电子网站Gearbest也是公司网站中用户数、复购率、转化率等指标较优异的网站；服装类产品增速相对较低。公司通过算法优化、精准营销等方式持续优化自营网站运营效率，2016年流量转化率不到1.6%，2017年三个网站的转化率在1.8~2.1%之间。

　　进口业务：五洲会以线下为重心，优壹电商收购完成。进口业务收入6.76亿元，+60%，线下收入占比从2016年的52%提升至78%，截至2017年底，五洲会已开线下店铺71家，其中直营12家，加盟59家，五洲会线下店收入0.96亿元。公司2018年1月完成收购的优壹电商2017年实现扣非归属净利2.04亿元，超过1.34亿元的业绩承诺，预计未来优壹电商和公司业务形成较强的协同效应，大幅提升公司进口业务板块的业绩。

　　毛利率、经营现金流等指标有所改善。公司毛利率同比提升1.9pct达50.2%，其中收入增速更快的电子产品毛利率同比提升8.7pct，服饰毛利率同比减少7.1pct。经营活动现金流-2.92亿元，相比去年的10.6亿元，明显缩窄，说明总体经营效率在提升。

　　投资评级与估值：跨境出口行业仍处于红利期，公司作为行业龙头，在供应商、物流、后端管理系统方面的能力不断加强。预计公司2018-2020年实现收入238/339/463亿元，利润12/17/24亿元，对应PE估值24/17/12倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：跨境电商政策波动，优壹电商与公司业务整合不达预期。