五粮液：二次创业创佳绩 18Q1迎来开门红

　　公司2017年实现收入301.87亿元，同比增长22.99%；实现归母净利润96.74亿元，同比增长42.58%。其中17Q4实现收入82.09亿元，同比增长19.94%，增速放缓主要系春节错位；实现归母净利润27.09亿元，同比增长60.94%。18Q1实现收入138.98亿元，同比增长36.80%；实现归母净利润49.71亿元，同比增长38.35%。

　　高端五粮液(000858)加速放量，系列酒持续聚焦。2017年公司高价位酒收入为213.94亿元，同比增长22.84%；中低价位酒收入为66.98亿元，同比增长26.66%。高端五粮液量价齐升，投放量从1.5万吨提升至1.7万吨，同时普五出厂价于16年9月提升60元至739元/瓶，并从17年开始实行价格双轨制。受益于普五提价+价格双轨制+开发普五上沿产品，高价位酒毛利率提升1.77个pct.2018年公司规划五粮液投放量将达2万吨，并于“十三五”末达到3万吨，已启动扩产为放量奠定基础。高端五粮液实施“1+3”产品体系，围绕普五向高端化、国际化、时尚化三个维度发展；系列酒聚焦“4+4”产品矩阵，即五粮春、五粮醇、五粮头特曲、尖庄4个全国性大单品以及4个区域性单品。

　　百千万工程稳步推进，费用端降本增效。2017年五粮液专卖店新增400多家达1000余家，并在全国46个重点城市建设了7000多家核心终端网点，规划建设“终端酒王俱乐部”，加快向现代终端营销转型。此外公司推出新零售终端模式“五粮e店”，已在北上广郑成宜六地同步运营。公司持续推进渠道扁平化，前五大客户收入占比下降2.09个pct至10.86%。销售/管理费用率同比-7.12/-1.21个pct，其中销售费用同比下降22.77%主要系市场开发费、形象宣传费等减少10.69亿元。

　　18Q1动销良好，定增落地激发活力。18Q1公司销售/管理费用率-3.57/-1.47个pct。但由于17年5月消费税税基提高，故18Q1营业税金及附加大幅增长156.54%，拖累净利率仅上升0.71个pct，三季度开始影响将消除。18Q1预收款环比增加11.26亿元，经销商打款积极蓄水池增厚。4月定增落地将充分调动员工和经销商的积极性。

　　盈利预测：预计2018-2020年EPS为3.41、4.53、5.71元，对应PE为20倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：高端白酒需求不及预期；食品安全风险。