东北证券：锡业股份买入评级

　　公司2017年报显示，全年实现营收344.1亿元，同比增长2.9%；归母净利润为7.06亿元，同比增长418.7%。2018Q1数据显示，营收90.3亿元，同比增长17.9%；归母净利润1.76亿元，同比增长21.8%。

　　锡价高位运行，公司利润大幅改善。2017年锡金属均价14.4万元/吨，同比增长19.8%。公司主营产品产量保持相对平稳，其中锡锭产量从3.7万吨减至3.3万吨，而锡材产量从2.6万吨增至2.8万吨；库存小幅降低，公司锡锭库存从2510吨减少至2111吨，维持正常生产状态。锡价大幅上涨显着提升公司主营产品利润，锡锭及锡材的毛利率分别为18.80%及18.87%，同比增长3.04%及1.18%。

　　缅甸锡矿供给受限，供需缺口持续扩大。由于缅甸枯竭式开采，矿山品味大幅下降导致原矿供给减少。根据WBMS和国际锡协数据，2017年锡短缺1.77万吨，2018年缅甸对国内的锡矿供应预计将比2017年减少1.5万吨。需求端，锡下游需求50%为电子产品焊料使用，根据安泰科预测，2018年需求维持1%左右增速，需求韧性充足。

　　进口数据强化逻辑：国内锡矿量少价高、采购困难。海关数据显示，3月中国锡砂矿进口量约0.8万吨，较2月份1.96万吨左右进口量环比减少59%，较2017年3月份约2.03万吨进口量同比减少61%。云南个旧地区八家锡冶炼厂普遍计划减产20%，以应对成本高企和锡价疲软趋势，个别企业表示减产可能达到25-30%。我们认为，进出口数据及原矿现货采购状况，正逐步强化锡矿供给短缺逻辑。

　　盈利预测及投资建议：预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.81、12.64、13.6亿元；EPS 分别为0.65、0.76、0.81元，以2018年4月26日股价对应 P/E 为20.5、17.5、16.3X，看好行业基本面持续改善以及缅甸供给短缺引起阶段性供需失衡，给予买入评级。

　　风险提示：缅甸政局动荡，锡价大幅波动，电子焊点小型化趋势。