四创电子：收入同比下滑 仍看好军民品业务齐头并进与资本运作

　　事件：公司公告2018年一季报，报告期内，公司收入2.93亿元，同比减少18.23%，实现归母净利润-0.59亿元，对应每股收益-0.37元。

　　点评：2018年一季度公司收入同比下降主要原因系：报告期内，军品订单由于往往于年末集中交付并确认收入，公司短期未能实现军品领域收入的增长；公司本部民品按项目进度确认收入，一季度也没有构成收入确认并实现增长。业绩为亏损的原因主要为：(1)军品订单收入确认集中于年底；(2)博微长安上年同期净利润-3410 万元作为非经常性损益扣除，公司扣除非经常性损益后的归母净利润为-0.62亿元，较上年同期-0.03亿元构成下降。如若考虑博微长安上年同期非经常性损益-3410万元未作扣除，则本期实际净利润下降幅度较小。全年来看我们预计公司收入与业绩仍有望实现较快增长。

　　作为国内雷达行业领军企业，公司有望充分受益于我国军民雷达需求释放。公司是国内气象和空管雷达领域主要企业，产品覆盖测风、测雨、测云系列雷达，空管一、二次雷达及雷达相关配套产品等，完成收购博微长安后，公司业务拓展到警戒雷达装备及配套，进一步丰富了公司雷达业务。目前公司雷达产品正积极从设备供应商向系统供应商转变，在技术、产品种类、市场和渠道资源方面具备明显优势。未来公司有望充分受益于民航运输增长、低空开放、国产化率提升释放的民用空管雷达需求，以及国防现代化建设释放的军用雷达需求，未来五年合计市场规模有望超过200亿元。

　　雷达配套电源产品受益信息化建设，未来有望持续快速增长。公司电源产品为我国相控阵雷达研制重镇38所做配套。武器装备信息化大趋势下，我国将会继续上量装备先进预警机以及进行相控阵雷达对传统雷达的替代，预计未来十五年CAGR有望达到24.1%，看好公司雷达配套电源产品持续快速增长。

　　着眼“智慧产业”，在“平安城市”基础上大力发展公安、人防与交通领域智慧业务。公司坚持城市各系统安防建设领域布局，拥有应急指挥通信系统、平安城市业务、智能交通系统等相关产品，省内外硕果累累。随着传统安防时代向数字城市、平安城市、智慧城市建设的转变，未来5年，我国在公共安全方面的总投资规模将达到数千亿元。预计“十三五”期间我国安防行业市场规模年复合增速将保持在10%-12%之间，到2020年行业市场总收入将达到8000亿元左右，看好公司安防业务保

　　持较高增速。

　　确立作为中电博微资产整合平台地位，公司后续资产注入值得期待。2017年11月，公司公告称中电科集团同意组建中电博微子集团，统一管理8所、16所、38所和43所，并将38所持有的四创电子(600990) 全部股权无偿划转至中电博微持有。四创电子明确为中电博微未来经营发展资本运作的上市平台，按照上市公司市值要与上级研究所的体量相匹配的要求，公司资产注入预期强烈。公司大股东中国电科集团38所具备雷达芯片自主可控能力，未来有望受到更多政策和资金支持。建议积极关注电科系资本运作方式和大类资产整合的变化。其次博微太赫兹推动 38 所收入和利润超高速增长，远超市场预期，同样存在注入上市公司可能，届时上市公司业绩有望大幅增厚。

　　盈利预测与评级：考虑到雷达国产化替代的巨大市场空间和公司资产整合平台地位，我们对公司2018/19/20年EPS的预测分别为1.65/2.03/2.36元，对应2018/19/20年PE为38/31/26倍， 给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：雷达业务研制及推进低于预期，安防业务推进不达预期，电源配套业务不达预期，资本运作慢于预期。