中远海控：成本管控实现逆势增长 旺季提价有望扭转悲观预期

　　中远海控(601919)发布2018年1季报， 2018年1季度公司实现营业收入219.23亿元，同比增长9.06%。归属上市公司净利润1.81亿元，同比下降33%，归属上市公司扣除非经常性损益后预计实1.5亿元，同比上涨65%，业绩基本符合预期。

　　业绩符合市场预期，成本优势凸显。一季度公司集运业务基本打平，码头业务发力贡献主要利润增量。政府补贴减少，公司营业外收入同比下降1.17亿，其他收益同比减少0.41亿。一季度在船用燃油价格同比上涨18%，CCFI同比下降1.2%的情况下，公司扣非净利润仍实现了65%的增量，码头业务发力和集运规模优势下单箱成本下降是主要原因。

　　成本下降趋势延续，竞争力凸显。公司集装箱航运业务的货运量为5,205,116 标准箱，较去年同期增加11.82%，远超全行业约5%的增速。集装箱航运及相关业务成本 193.60 亿元，同比增加 6.98%，低于运量增速。2017年全年公司单箱成本下降0.94%，扣除燃油后的单箱成本下降5.46%。2018年一季度，公司单箱成本下降趋势延续，我们估算公司单箱成本下降2.4%，剔除油价后单箱成本下降5.5%。集运周期底部，成本是集运公司的主要竞争差异，大船交付后公司单箱成本有望进一步下降，竞争力随之提高。

　　市场份额上升，享受规模优势红利。与去年同期相比中远海控运力份额从8.0%上升至8.7%，东方海外从2.7%上升至3.1%，两者市场份额总计上升1.1%。集运行业规模优势明显，中远海控在建运力为全行业最高值，新船交付对整体市场供需造成冲击由全行业承担，但运力交付最高的中远海控将享受市场份额上升以及成本下降带来的红利。公司的EBIT Margin距离行业龙头仍有4-5%的差距，随着大船交付，东方海外收购落地，公司市场份额上升，单箱成本下降，公司有望进一步向行业龙头赶超。

　　航线多元化，提高综合竞争力。公司大力开辟南北干线及及区域间航线，将部分在东西干线被超大型集装箱船交付替代的船舶投放到南非、南美、欧洲区域间航线，航线布局更加均衡。公司2018年1季度在“其他国际”航线市场收入同比增长52%，收入占比从9%上涨至13%。2017年前，马士基赫伯罗特等在南北干线有竞争优势的公司可以利用南北线补贴东西线，从而开启东西干线的价格战。中远涉足南北线市场后，如果其余班轮公司在东西干线打价格战，公司可以在南北线打价格战进行反制，迫使其余公司在东西干线提价，起到震慑作用。

　　码头业务发力，与集运优势协同。中远海运港口对码头业务的扩展不仅可以增加利润贡献点，更重要的是可以与集运业务优势互补，优化航线布局，提高竞争优势。主要受益于去年对西班牙NOATUM码头和比利时泽布吕赫码头收购，中远海运港口1季度报利润6922万美元，同比上涨84.3%。公司码头及相关业务收入15.32亿元， 同比增加6.42亿元，增幅72.10%。剔除收购NOATUM码头和泽布吕赫码头的影响，2018年1季度码头及相关业务收入同比增长19.81%。码头及相关业务成本 10.44 亿元，同比增加 4.57 亿元，增幅 77.90%。剔除收购 NOATUM 码头和泽布吕赫码头的影响，码头及相关业务成本同比增长 11.89%。2018 年 1 季度投资收益 4.29亿元，同比增加 1.55 亿元。所属中远海运港口来自联营及合营单位的投资收益 4.04 亿元，同比增加1.51亿元。

　　集运长周期复苏已经开始，业绩释放只是时间问题。我们取克拉克森、德鲁里、Alphaliner对集运市场2018、2019年供需预测的平均值来看，2018、2019年供给增速为4.67%，3.2%，需求增速为4.87%，4.75%，18年集运相对紧平衡，19年起供给增速大幅下降，供需改善加速。长周期看，高油价抑制船舶提速，利率上行周期抑制中小型公司签订新船订单，马士基等龙头公司放弃大规模订新船策略，新一轮军备竞赛风险大幅下降，周期复苏具有可持续性。

　　维持盈利预测，旺季提价将至，强调“买入”评级。公司一季报符合市场预期，我们维持今年运价前低后高的判断，4月底SCFI上涨已经开始，旺季有超预期可能。预计CCFI指数2018-2020年均值为850点、900点、950点，不考虑东方海外收购，预计公司2018至2020年归母净利润为37.64亿、74.36亿、111.56亿，对应A现股价PE分别为15倍、8倍、5倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球经济复苏不达预期。