顺络电子：增长动力强劲 新老业务放量效应开始体现

　　事件：　　公司发布2018年一季报，2018年一季度实现营业收入4.92亿元，同比增长36.70%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长57.07%，基本每股收益为0.12元/股，同比增长33.33%。

　　点评：

　　新老业务开始放量，公司一季度业绩高增长

　　公司发布一季报，2018Q1公司实现收入4.92亿元，同比增长36.70%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长57.07%。同时，公司预告上半年归母净利润为1.91亿—2.26亿元，同比增长10%—30%，继续保持良好的增长势头。单二季度来看，我们按中值估算，2018Q2业绩中值约1.06亿元，2017Q2季度业绩1.09亿元，但去年二季度扣非业绩0.71亿元，继续保持稳健增长。2018年一季度，公司电感产品的产能利用率开始回升，无线充电、电子变压器等新产品正在放量，新老业务放量驱动公司业绩高增长。

　　利润率正在改善，盈利能力不断加强

　　2018Q1公司产品销售毛利率33.31%，环比增加6.06pct；公司产品净利润率20.93%，环比增加6.84pct。可见，公司的产品毛利率和净利润双双得到提升。归其缘由，随着国产手机新客户的开拓，公司电感主业的产能利用率有所提升，带动利润率上行，且无线充电、电子变压器等新产品相比同行具备竞争优势，毛利率进一步有保障。我们预计随着电感新老业务的进一步放量，公司产品利润率有望稳步提升。

　　展望未来，新老产品继续发力助增长

　　在老业务上面，电感是顺络电子(002138) 的主业，公司不仅在市场份额方面位居行业前列，其技术也达到了国内领先水平，小尺寸的0201已经成为公司主要的产品型号，最先进的01005产品也已实现量产。公司积极开拓电感业务的新客户，在国产手机品牌大客户中取得重要进展，2018年有望进入供应链。新客户的导入将提高公司电感业务的产能利用率，这一方面将销售更多产品带来销售收入的增加，另一方面将降低产品的单位成本，进一步提高公司的盈利水平。

　　在新业务上面，无线充电、电子变压器、陶瓷外观件等迎来收获期，驱动公司未来长期发展。(1)无线充电线圈：圈优势明显，有望受益行业的快速发展。苹果、三星、华为、小米都已经加入无线充电阵营，无线充电市场正在快速扩张。顺络电子在绕线工艺领域积累深厚，公司的无线充电在温升、扁平厚度、效率各方面指标都做到业内领先，正享受无线充电大蛋糕。公司已与华为、小米、国际大厂商等客户建立了良好的合作关系，无线充电产品导入顺利，有望在2018年迎来放量。(2)电子变压器产品：技术领先，着力开拓汽车应用领域。公司的电子变压器是全自动生产线，实现了绕线、焊接、包胶带、配、测试、打标、盘装的一体化，领先于国内大部分厂商的手工制作技术，具装备高生产效率、高可靠性和高一致性等优点。公司电子变压器着力开拓汽车应用领域，目前已顺利进入博世、法雷奥的供应链，借助博世、法雷奥在汽车供应体系的强大地位和自动驾驶的快速发展，公司的电子变压器业务有望快速放量。(3)陶瓷外观件：紧抓新机遇，添加新动力。顺络电子通过收购信柏陶瓷积极拓展陶瓷外观件领域，公司已经为国内知名客户提供智能手表陶瓷外观件和智能手机陶瓷外观件，成功卡位新兴领域。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司是片式电感领域的龙头厂商，并通过定增等方式继续扩充电感产能，巩固主业。同时公司积极开拓陶瓷后盖、无线充电、电子变压器、微波器件、PCB 等新产品，这些新产品都具有广泛的市场前景，有望在未来助力公司的快速增长。我们维持公司2018—2020年EPS分别为 0.69/0.93/1.22 元，维持 6 个月目标价 22.08 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　电感下游需求不及预期：电感属于大宗型产品，产品价格受下游需求影响较大，如果下游需求不及预期，会对公司的业绩产生较大的负面影响；新产品下游需求不及预期：公司目前正在开拓多项新业务，但由于业务较新，下游需求存在不确定性，如果下游需求不及预期，会对公司业绩产生较大的负面影响。