天顺风能：产能扩张超预期 看好今年业绩增速提升

　　公司17年归母净利润4.7亿元，增长15.51%，各业务发展顺利

　　公司发布年报，17年公司实现营业收入31.7亿元，同比增长40.03%，实现归属于上市公司股东的净利润4.7亿元，同比增长15.51%，基本符合预期。17年公司继续稳定发展风塔主业，全年产量超过40万吨，产能快速增长。风电场运营业务按计划推进，在建风电场330MW，计划开工180MW，已签订项目开发协议的风电场资源750MW。公司风电叶片业务17年完成了昆山风速时代的收购，为公司叶片的“海外客户”和“中国客户的海外市场”的双海战略积累了良好的经验，自建的常熟天顺叶片工厂建设进展顺利，将在2018年4月投产。

　　风塔产能扩张超预期，今年业绩将继续提升

　　17年公司国内风塔销售业务快速增长，全年实现营收27.39亿元，同比增长26.94%。2017年公司新签订单量378,163吨，同比增长32.19%；生产量401,468吨，同比增长34.26%，销售量381,438吨，同比增长28.76%。公司通过内部提效，及发展联营厂的方式，产能超预期提升，但受到17年全年钢价持续上升，及人民币升值影响，公司净利率有所下降。我们认为，钢价上涨、汇兑损失的影响在今年将逐渐减缓，加之公司的产能还将继续增长，今年公司风塔主业营收和净利率都将上升，带来业绩增量。

　　风场运营业绩优异，稳定提升规模和利润

　　公司哈密300MW风电场首次完成完整年度运营，哈密风电场平均弃风限电率33%，等效利用小时数1,736小时，实现销售收入2.39亿元，净利润0.98亿元，好于预期。公司风场运营项目稳定推进，在建风电场330MW，此外，公司获得三个风电场项目核准，共计129MW，公司签署风电场前期协议3个，共计450MW。我们认为，公司首个哈密风场的运营回报，给公司带来了很好的运营经验，公司后续项目的稳定推进将保证公司运营业务利润的稳定增长。

　　公司产能释放及新风场投运带来业绩增量，维持“买入”评级

　　公司18年继续提升风塔产能，凭借公司品牌优势及国内风电新增装机需求的增长，公司新增产能将充分消化。并且公司18年计划新增330MW的风场，将给公司带来稳定的业绩增量。维持公司18、19年业绩预测，并新引入20年业绩预测，预测18-20年EPS分别为0.43、0.56、0.70元，维持“买入”评级，目标价10.25元不变。

　　风险提示：

　　海外市场新增装机量下滑，影响公司海外风塔业务；Vestas经营情况变化，影响公司业绩；弃风率没有得到改善，影响行业需求。