华鲁恒升：一季报超预期 2018业绩有望持续高增长

　　公司发布2017年一季报：实现营业收入34.38亿元(YoY+39.83%)，营业利润8.66亿元(YoY+134.59%)，归属上市公司股东净利润7.34亿元(YoY+133.91%)，业绩大幅增长。

　　主要产品持续高景气，100万吨氨醇平台去年10月投产，2018Q1业绩大幅增长。公司醋酸、DMF、己二酸、正丁醇、尿素等产品当前价格分别为4850、6850、10500、7650、1920元/吨，Q1均价分别为4843、6641、12522、6950、1940元/吨，相比一季度仍维持高景气。

　　甲醇价格大涨，继续重点关注醋酸行业。甲醇价格由四月初的2890元/吨涨至3230元/吨，涨幅达到11.76%。3月份国内甲醇装置计划检修的企业涉及产能300多万吨，且4月份检修的企业则更为集中，国际装置4-5月份存在检修计划，进口量及价格方面均有支撑，华鲁目前甲醇产能170万吨，在满足下游产品自供条件下仍有40万吨左右外售，业绩弹性较大。醋酸行业国内从2014年起几乎没有醋酸新增项目投产，最近较大规模装置投产预计到2020年。需求端下游产能近几年将集中释放。预计2018-2020年供需将持续维持紧平衡。

　　精细化成本控制，三费费用率创新低。公司从原材料的采购、生产材料消耗等环节实行精细化成本控制管理，优化渠道，点对点采购，大力推进成本费用“双控双降”。公司自上市起至2016年，三费费率合计平均仅为6.40%，而2018Q1更是仅为4.30%，创历史新低。

　　盈利中枢提升，业绩兑现期来临，环保、安全监管趋严及园区化背景下，龙头企业竞争优势更加明显，有望强者更强。公司产品多元化优势可以有效提升抗周期波动的能力，产业链一体化优势也可以最大限度降低原材料价格波动的影响，在一定程度上熨平周期。随着公司今年5月份肥料功能化项目(功能性复合肥50万吨)投产，今年9月份50万吨乙二醇项目投产，公司业绩有望再上一台阶。

　　盈利预测及投资评级：维持买入评级，预计 18-20年 EPS为1.59、1.91、2.04元，对应 PE为10.5、8.8、8.2倍。

　　风险提示：主要产品价格下滑，新项目投产不及预期。