南方航空：广州之路迎风起 南方航空正当时

　　中国最大航司，优势资源丰富

　　南方航空(600029) 是我国年客运量最大、航线网络最发达、运输飞机最多的航空公司。公司拥有丰富的二线枢纽时刻和航线网络资源，国内航线网络发达。分子公司遍布全国，海外设立广泛的分支机构，共同构建了良好的营销网络和服务保障网络。公司丰富的机队与发达的航线网络相匹配，飞机利用率较高。

　　国内受益供需改善，政策利好弹性兑现

　　在控总量的背景下，2018年夏秋航季国内的核心机场时刻增速趋缓；受益于消费升级和经济发展，需求保持旺盛，供需改善背景下，客座率将提升至较高水平，时刻资源价值日渐凸显。公司的国内运力占比最高，重点指标弹性最大，或是票价改革最大受益者。2017年公司国内线的座公里收益水平同比转正，客公里收益水平与2016年持平；2018年，在总量调控和价格改革的背景下，公司的议价能力提升，国内线的票价和客座率有望双升。

　　内外航线匹配融合，广州之路利好国际化

　　公司深耕主基地白云机场(600004) ，转型国际化规模网络型航空公司。依靠白云机场丰富的时刻和航班，以广州为中心构建中转航线网络，提高航线网络的连通性。目前，公司国际线运力占比超过三成，占据中澳航线第一承运人的地位，国际市场的客座率保持领先，竞争力逐步提升。在人民币累计升值的背景下，2018年国际出行有望改善，供需关系向好，公司国际线客座率或持续转好。

　　管理能力提升，成本控制加码

　　公司优化机队结构，与航线网络相匹配，飞机的利用率不断提升，单位油耗持续降低。另一方面，公司提升直销比例，降低销售费用率；缩减美元负债规模，汇率大幅波动对于业绩的影响逐步减低，公司的盈利稳定性提升。公司的航班执行率大幅提升，航班正常率保持较高水平，利好公司长久发展。

　　投资建议：

　　考虑在控总量和票价改革背景下，公司：1)国内资源丰富；2)重点指标弹性大；3)国际航线供需改善；4)成本控制加强，预计公司2018-2020年的EPS分别为0.76元、0.97元和1.27元1，维持“买入”评级。

　　本报告估值模型中的EPS采用“2017年期末的总股本”计算。

　　风险提示：

　　1。 高铁冲击，供需改善不及预期；

　　2。 原油价格大幅上涨，人民币汇率大幅贬值；

　　3。 中美贸易冲突加剧。