坤彩科技：颜料革命 坤彩生辉

　　珠光材料：熠熠生辉的颜料革命

　　制造升级下的全球分工新演绎。在世界经济一体化和产业分工国际化的背景下，中国制造业凭借成本优势在全球产业链中占据中低端市场，这一劣势地位的结果是中国企业牺牲了自身利润。随着资金和规模积累，反过来促进制度红利释放和技术进步后，中国企业的核心竞争力从单纯的成本逐步转向性价比，许多发达国家曾经占有巨大的制造业份额，后相继被中国所超越，例如玻纤的中国巨石(600176)、汽车玻璃的福耀玻璃(600660) ，珠光材料行业的坤彩科技(603826)亦如是。

　　立足消费升级快速成长的市场，高端市场的垄断格局将成过去

　　2008-2015年全球珠光材料销售额复合增速约16%，预计2018年市场规模约20亿美元。珠光材料由于独具珠光光学特征和金属闪光效果，符合消费升级趋势，具备成长性；且珠光材料约占全球颜料的10%，由于污染少、成本低、性能优，有望逐步取代其他颜料。高端应用包括化妆品级和汽车级，价格、盈利远高于工业级，国内龙头正逐步打破海外龙头对高端市场的垄断。

　　坤彩科技：制造升级与全球扩张的典范

　　坤彩科技成立于2005年，是全球珠光材料的隐形冠军，与默克、巴斯夫名列全球珠光材料行业前三。公司产品包括天然云母珠光材料、合成云母珠光材料和玻璃基材珠光材料，后两者一般用于汽车、化妆品等高端领域。三者收入占比分别为82%、12%、5%，毛利率分别为41%、60%、76%。公司具有全球领先的性价比优势，单位人工产出约为同行的3-6倍。较强的盈利能力来自于成本优势，其根源于规模优势、技术升级、原材料纵向一体化。

　　合成云母产能扩张匹配高端市场突破

　　公司是行业少数自行研发和生产合成云母的企业，目前合成云母珠光材料产能0.1万吨，2018年有望达1万吨，同时，公司突破默克和巴斯夫对高端市场的垄断，目前已进入全球前十汽车涂料、知名化妆品生产商的供应体系，2018年将迎来订单初步放量，业绩弹性巨大。产品结构大幅优化，伴随而来的将是收入和盈利的显着提升。

　　对比坤彩科技和中国巨石，我们发现：

　　1)珠光材料市场空间小于玻纤，但下游偏消费，周期性不明显、行业增速更快；2)坤彩科技与行业拉开的差距与中国巨石类似，净利率约为行业2-3倍；3)珠光材料高端与低端盈利差距更大，坤彩科技高端产品尚未显着放量，产品结构优化的盈利弹性更大。预计2018-2020年EPS0.52/0.81/1.17元，对应PE28/18/12倍，买入评级。

　　风险提示：

　　1。 高端市场开拓低预期；

　　2。 公司产能投放低预期。