开立医疗：技术向高端突破 超声+内窥镜迎来进口替代黄金期

　　核心观点：开立医疗(300633)是国内医疗诊断设备领先企业，强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级，公司整体业绩出现加速向上的拐点，我们预计未来三年公司有望持续保持30%以上的业绩增长。

　　公司是技术驱动型企业，产品逐渐高端化使得2017年成为公司业绩加速向上的拐点。公司是国内彩超奠基者，2002年创立以来，在彩超、单晶探头等产品上获得多个“中国第一”，2014年进入内镜领域后，推出中国第一台高清消化内窥镜系统，截止到2017年底，公司研发投入已连续三年保持18%左右行业领先的营收占比，伴随着高端彩超、高清内镜等新产品陆续上市，2017年46%的利润增长成为公司业绩加速向上的拐点。

　　彩超高端化升级+分级诊疗、政府采购优先国产等政策利好，有望驱动未来彩超业务在“量价齐升”下保持30%以上增长。国内超声市场规模在80亿左右，其中75%以上市场被外资占据，2017年开始政策连续出台支持国产医疗器械，部分地区明确公立医院采购优先国产也加速了进口替代进程，分级诊疗持续落地，政府加大对医院硬件设备的投入，政府采购项目增加也带来国产设备的放量，我们预计行业增速有望提高到10%以上；与此同时公司于2016年推出高端彩超S50系列，性能指标较S40有大幅飞跃，随着S50销售占比的提高，未来公司彩超业务销售快速增长的同时有望带来毛利率的持续上升。

　　高清内镜上市打破外资垄断，内窥镜业务有望保持80%以上高速增长。根据中国医疗器械行业协会统计，国内内窥镜市场超过100亿元，增速超过25%，远高于全球8%左右的行业增速，其中软镜市场占27.6%，奥林巴斯、宾得、富士占据90%以上市场，公司是目前唯一可以生产高清内镜的国产企业，并且在性能指标上进行持续升级，未来在政策倾斜和先发优势下公司有望快速占领市场，考虑到公司内镜业务基数较低，我们预计公司未来三年内窥镜业务有望持续保持80%以上增长。

　　盈利预测与估值：我们预计2018-20年公司收入13.33、17.88、24.10亿元，同比增长34.77%、34.16%、34.78%，归母净利润2.66、3.58、4.85亿元，同比增长40.12%、34.58%、35.37%，对应EPS为0.67、0.90、1.21。

　　风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。