恒信东方：卡位高成长赛道 业绩收获期将至

　　有序收缩传统主业，全面转型文娱产业

　　公司的前身为恒信移动(300081) ，主营业务为信息移动产品的销售。2016年收通过购CG/VR视觉特效技术领先公司东方梦幻进军文娱产业，同时依据内容及技术优势，积极拓展高成长性的儿童产业链及线下城市娱乐项目。2017年，公司预计实现营业收入4.39亿元，同比增长7.1%，预计实现归母净利润1.02亿元，同比增长543.6%。

　　CG/VR影视制作：卡位优势显着，“技术+内容”厚积薄发

　　我国CG电影的观影需求与供给间存在明显偏差：2016-17奇幻/科幻影片票房占比均超40%，但国内影片CG技术应用占比、成本占比对标美国均存在较大提升空间。公司通过对东方梦幻、紫水鸟、Weta工作室、美国VRC等技术公司收购与合作，在CG技术领域已具先发优势，重点项目《太空学院》有望18年内实现落地。

　　儿童产业链：布局完善，2B+2C多维挖掘儿童消费潜力

　　1)“二胎政策”带动我国儿童衍生品行业迅速发展，对标美国，我国儿童衍生品行业可提升空间达2倍以上。2)公司旗下世纪华文、花开影视及中科盘古分别承接儿童产业链的IP获取、内容制作及实体场馆开发三个环节；储备IP包括原创IP《太空学院》、《安迪的恐龙大冒险》、《安迪的野外大冒险》、《无敌飞天兔》，合作IP《海绵宝宝》、《大圣归来》及代理IP《雷鸟特攻队》等；盈利模式包括《合家欢》平台、IP衍生品授权(2B)及线下主题乐园(2C)三大盈利点，持续推动业绩成长。

　　LBE城市新娱乐：结合CG技术优势，可复制性保障高毛利率

　　1)我国实景娱乐产业发展迅速，主题公园游客量增速远超全球平均水平2倍以上；其中城市场馆运营模式的实景娱乐项目相对缺失、仍为蓝海市场，VR技术+IP元素是场馆娱乐升级的核心痛点。2)公司在VR技术及动画IP储备优势显着，同时由于IP及数字资产的可复制性，公司未来进行场馆规模扩张有望降低成本，形成规模效应。目前公司已签约武汉(1.5万平米)、珠海(2.6万平米)等地6个项目，后续将逐渐步入落地期。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司2018-19年EPS分别为0.22/0.50/0.73元，对应PE分别为57/25/17倍。首次覆盖给予“买入”评级，目标价15元(对应2018年30倍动态PE)。

　　风险提示：三大业务拓展进度及运营不及预期、收购进度不及预期等。