三生制药：核心产品增长提速 在研品种推进顺利

　　归母净利润增长31.3%，业绩符合预期

　　公司2017年实现营收37.34亿元(+33.5%)，毛利30.58亿元(+27.7%)，净利润9.35亿元(+31.3%)，业绩符合预期。

　　核心产品受益新版医保，第4季度增长强劲

　　公司核心产品均保持市场领先地位。特比澳实现营收9.75亿元(+27.4%)，市占率提升至51%(+6.1pct)，成长性进一步确定；促红素系列实现营收8.55亿元(+10.7%)，其中益比奥7.05亿元(+4%)，赛博尔1.51亿元(+57.7%)，整体市占率41.6%(-2.2pct)；益赛普实现营收10.1亿元(+9.5%)，2017H2市占率61.8%(环比+3.2pct)。2017年9月新版医保目录陆续在各省实行后，特比澳和益赛普增长强劲，第4季度同比增长分别高达66%和24.8%。

　　糖尿病和二线产品不断扩充，收入结构持续优化

　　百泌达实现营收1.31亿元，优泌林贡献收入约1.97亿元。GLP-1和胰岛素为糖尿病领域增速最快的药物，且GLP-1产品渗透率仅为1%，距离4-6%的目标渗透率空间巨大，有望维持高增速。子公司浙江万晟实现营收2.72亿元(+21.7%)，皮肤科产品表现强劲。公司产品线不断扩增，收入结构持续优化。

　　研发进展顺利，在研产品前景广阔

　　报告期内公司在研产品研发进展顺利，益赛普预充式注射液已完成临床试验，预计2018Q2报产；国内首个长效GLP-1药物百达扬已获上市批件，有望于2018Q2上市。两款产品与现有重点产品可形成有效协同。赛普汀已完成临床数据核查，将于2018年Q2报产，有望首家上市成为销售额过10亿的重磅。

　　风险提示：医保推进不达预期，核心产品销量不达预期，研发进展不达预期

　　投资建议：长期成长性确定，维持“买入”评级

　　考虑CDMO并表，预计2018-2020年归母净利润为12/14.9/18.1亿元，增速为29/23.7/21.5%，EPS0.48/0.59/0.71元，当前股价对应PE29.8/24.1/19.8x。与国内A/H市场优秀医药同侪相比，公司盈利能力、成长性和创新能力名列前茅，未来3-5年成长确定性高，中长线投资价值突出，重点产品市场领先，在研产品空间广阔，可望享有医药绩优龙头股估值溢价。给予2019PE28-30x，提高未来一年合理估值至20.53-22港元，维持“买入”评级。