西泵股份：业绩符合预期 高端产品放量增长

　　事件：公司发布2017年报，实现营收26.66亿元，yoy +27.88%，归母净利润2.42亿元，yoy +123.96%。以总股本 3.34亿股为基数，按每10股派现金红利3元(含税)。

　　业绩符合预期，盈利能力大幅提升。报告期内净利润增速远超营收增速，净利润率从16年的5.17%上升至9.07%，主要原因是涡壳及电子水泵等中高端产品占比提升，规模投资减少带来毛利率提升，同时，三费费率下降0.99个百分点。毛利提升叠加费用率下降，助推盈利能力大幅提升。

　　高端产品逐步放量，业绩进入快速上行通道。公司于2011年起推进向涡轮增压器壳体、高端排气歧管等高技术含量新产品布局。受益环保加持与商用车回暖，17年涡壳与排气歧管销量同比增长62.26%及30.81%，营收占比从16年47%提升到17年52% ，同时，产品综合毛利率从24.72%上升到28.56%。 报告期内公司和通用汽车签订排气歧管产品供货书，计划在18-20年向通用汽车公司供应排气歧管2.3亿元左右，预计将大幅增厚公司业绩。另外，公司审议通过新建年产100万只涡轮涡壳铸件项目，随着高附加值产品放量，业绩有望继续快速增长。

　　新能源汽车产业链有望持续布局，产业升级加速。公司于16年9月投资设立子公司“上海飞龙”，开展新能源汽车电子水泵、热管理系统等产品研发。我们认为公司未来有望围绕汽车电子&新能源汽车产业链进行持续布局。

　　投资评级与估值： 预计公司2018-2020年归母净利润为3.07/4.09/5.33亿元，EPS 为0.92/1.22/1.60元，对应18年15X。维持“强烈推荐”评级。

　　催化剂：签订汽车水泵等零部件大单；外延式进行产业布局。

　　风险提示：涡壳产能释放推迟；电子水泵市场开拓低于预期。