曲美家居：17年净利+33% 新曲美加速落地

　　事件：公司发布2017年年报，全年实现营业收入20.97亿元，同比增长26.0%，归母净利润2.46亿元，同比增长32.8%，扣非后同比增长31.5%。分季度看，营业收入Q1/Q2/Q3/Q4分别同比增长37.6%/25.2%/23.4%/23.6%，归母净利润分别同比增长58.7%/41.9%/12.8%/38.2%。经营活动现金流净额为2.54亿元，同比降低13.6%(原材料采购、费用支出增加所致)。

　　点评：

　　1。 业绩符合预期，利润端表现优异。①收入端：公司下半年开店提速，预计新增门店将在2018年贡献业绩；②成本端：受原材料成本上涨影响，毛利率同比下降1.6pct至38.9%；③费用端：期间费用率下降1.9pct至24.4%。

　　2。 产品&模式齐发力，打造差异化竞争能力。①产品完善及下沉：公司形成了“定制+成品+软装”的品类结构，并推出“居+生活馆”产品系列实现品牌定位下沉；②模式升级：依托公司强大的设计资源，实现90%以上门店导入OAO设计服务模式，通过向客户提供一站式空间解决方案实现客单价的稳步提升。

　　3。 渠道扩张提速，支撑业绩增长。①截止2017年底：从直营经销看，公司拥有经销商专卖店861家(新增103家)，直营门店14家(持平)；②大宗渠道：已与万科、恒大、金螳螂(002081)等公司建立合作③股权激励：实施股权激励计划，以2017年业绩为基准，2018-2020年营收增长率分别不低于25%/25%/25%，净利润(扣非)分别不低于20%/20%/20%，彰显公司长远发展信心。

　　4。 盈利预测：曲美以产品品质为基础、设计和服务为保障，通过渠道优化升级和品类拓展打开成长空间，不排除通过外延并购等方式推进大家居战略。预计2018-2020年EPS分别为0.66/0.85/1.07元，PE分别为20.1X/15.7X/12.4X，当前估值具备吸引力，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：地产销售持续大幅下滑；渠道拓展低于预期。