双汇发展:屠宰增速亮眼 春节错期影响肉制品盈利
摘要: 事件:2017年公司实现营业收入504.47亿元(不含利息收入),同比减少2.7%,净利润43.19亿元,同比下降1.9%。净利润率8.56%。EPS1.31元。每10股派现11元。观点1。业绩基本符
事件:2017年公司实现营业收入504.47亿元(不含利息收入),同比减少2.7%,净利润43.19亿元,同比下降1.9%。净利润率8.56%。EPS 1.31元。每10股派现11元。
观点
1。 业绩基本符合预期,继续保持高分红率:Q4单季实现营业收入131.77亿元,同比减少2.2%,净利润11.68亿元,同比增长3.6%。由于四季度猪肉价格同比下跌15.12%,因此即使屠宰量增长21.9%,收入增速依然为负,收入增速不具有参考意义。全年肉制品销量158.36万吨,同比下降1.41%,其中四季度39.5万吨,同比下降2.38%,主要原因是春节延后以及渠道去库存等原因。18年春节延后,且同期基数较低,预计将有明显增长。现金分红依旧慷慨,分红率84%,按目前股价计算,股息率达到4.34%。
2。 猪价进入下行周期,18年屠宰量有望延续增长:17年分季度猪肉价格增速为-4.42%/ -23.19%/ -23.16/ -15.12%。全年屠宰量1423万头,同比增长15.54%,分季度增速分别为-16.7%/ 26.2% / 38.2% / 21.9%,随着猪价下行,屠宰量在二季度开始明显提速,Q4在春节延后以及猪价略有反弹的背景下依旧保持20%以上增长。头均盈利也明显上升,分季度头均盈利分别为35.6 / 35 / 53.8 / 45.8元/头。屠宰部门营业利润同比增长89.7% / 19.1% / 37.3%/ 41.3%。可见供需关系逆转,猪价下跌后,屠宰部门走出盈利被严重挤压的周期,展现出很高的利润弹性。18年Q1截止目前猪肉价格平均跌幅17.1%,春节之后下跌加速,预计18年屠宰量还会延续增长趋势。
3。 肉制品部门吨利环比略有下降,美国进口猪肉影响有限:Q4由于渠道去库存等因素影响,肉制品吨盈利环比有所下降,分季度为2696 / 2948 /3306 /2860,未完全体现猪价下跌带来的成本下降。17年约进口30亿元美国冻猪肉,较16年有所减少,在猪价大幅下跌的背景下,进口占比自然降低。虽然中美摩擦增加关税成本,但是对公司盈利影响有限。未来中长期肉制品事业部能否突破关键还在于新管理团队履新后对于产品转型和结构升级是否成功。
4。 投资评级与估值:我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.49元,1.66元和1.80元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:中美贸易摩擦升级,猪价大幅上涨,肉制品销量不及预期等。
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