中国石化：炼化景气带动17年业绩增长 18年公司业绩有望继续高增

　　事件：2017年度报告：实现营业收入2.36万亿元，同比增长22.2%；归属母公司股东的净利润为511.19亿元，同比增长10.1%，对应EPS为0.422元；归母扣非后的净利润为455.82亿元，同比增长53.4%，对应EPS为0.376元。2017年末期股利每股0.40 元(含税)，全年派息率达118.42%。

　　点评：

　　1。资产减值损失拖累业绩增长，分红超预期致股息率达7%

　　2017年公司实现归母净利润511亿元，其中，Q1-Q4分别实现归母净利润166、105、113、127亿元。公司资产减值损失大幅增加，拖累业绩增长，Q1-Q4公司分别计提资产减值损失3、38、30、147亿元，合计218亿元，同比+47亿元。公司2017年现金分红605亿元(全年派息0.5元/股，年中分红0.1元/股，年末分红0.4元/股)，未分配利润高达2905亿元。按当前市值折合股息率达7.32%，全年派息率达118.42%。

　　2。 勘探及开发：2017年油气当量产量同比增长4.10%，经营亏损459亿元，同比增加亏损93亿元，主要受折旧、摊销同比增加49亿元，资产减值同比增加20亿元影响。2018年计划计划生产原油290百万桶，其中境外41百万桶；计划生产天然气9,741亿立方英尺。

　　3。 炼油：2017年经营收益650亿元，同比+15.5%。公司全年加工原油2.39 亿吨，同比增长1.3%，生产成品油1.51 亿吨，其中，汽油产量增长1.2%，煤油产量增长5.5%。2017年实现炼油毛利511元/吨(同比+38.8元/吨)，主因：升级国V油品，降低柴汽比(降至1.17，同比-0.02)。预计2018年炼油毛利有望继续保持在较好水平，主要改善来自：1)油价中枢同比提升，增厚加工毛利；2)柴汽比进一步下降。

　　2018公司计划加工原油2.39亿吨，生产成品油1.52亿吨。

　　4。 营销及分销：2017年经营收益316亿元，同比-1.8%；全年成品油总经销量1.99亿吨，其中境内成品油总经销量1.78 亿吨，同比增长2.9%。2018年计划境内成品油经销量1.79亿吨。销售公司海外上市有望实现资产价值重估。

　　5。 化工：2017年经营收益270亿元，同比+30.8%，全年生产乙烯1161万吨，同比增长5.0%。2018年计划生产乙烯1160万吨。石化产品下游需求平稳增长，过去几年产能投资有限，有望继续景气周期。

　　6。 2018年公司计划资本开支1170亿元，较上年实际完成额(993.84亿元)增长176.16亿元，增幅18%。其中勘探及开发板块增加172亿元，炼油板块增加77亿元，化工板块减少53亿元，营销及分销板块减少30亿元。公司资本开支向上游倾斜，增加利好相关工程技术及建设公司，如石化油服(600871)、中石化炼化工程等。

　　7。 投资评级与估值：预计公司2018/19/20年归母净利润分别为716.90/837.50/922.73亿元，对应EPS为0.59/0.69/0.76元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：油价大幅下跌；环保放松；经济大幅下行。