中粮包装：17年净利同比+6% 看好18年行业景气复苏

　　事件：中粮包装发布2017年年报，全年实现营业收入59.8亿元，同比增长14.50%，归母净利润3.1亿元，同比增长5.59%。分季度来看，17H1/17H2营业收入分别同比增长11.25%/17.64%，归母净利润同比增长11.29%/-0.43%。公司2017年拟派发股息0.132元/股，派息率达49.9%，股息率为3.3%。

　　点评：

　　1。 业绩基本符合预期，毛利率短期承压。①分产品来看，2017年马口铁/铝/塑料包装分别实现营收32.7/21.8/5.3亿元，同比增长19.40%/7.17%/17.95%；②受益内部效率提升，期间费用率同比减少1.86pct至10.04%，其中销售费用率减少0.21pct至4.80%，管理费用率减少1.31pct至4.51%，财务费用率减少0.34pct至0.73%；③受原材料价格上涨影响，毛利率同比减少2.21pct至16.07%，整体来看，净利率下降0.44pct至5.19%。

　　2。 行业景气触底复苏，成本压力缓解。①考虑到供给端无新增产能投放，且落后中小产能寻求退出，而需求端受益于啤酒罐化、消费升级等因素稳步增长，行业景气有望触底回升；②18Q1铝价环比下降936元/吨至14189元/吨，镀锡板价格保持稳定，预计全年原材料价格中枢持平，成本压力有望缓解。

　　3。 综合实力突出，盈利能力提升可期。①积累了可乐、百威等众多优质客户，并可通过“随行就市”定价方法逐步传导成本压力；②2018年1月引入复星系作为战略投资者，有望在消费包装行业发挥协同效应，并进一步拓展医药包装等业务；③2017年10月入股清远加多宝，建立更深层次合作，并可根据出资额获得投资收益；④积极通过自建及并购(成都高森、浙江纪鸿等)，突破产能瓶颈(预计18年二片罐实际产能达89亿罐)；⑤2018年3月5日入选深港通，有利于提升估值水平。

　　盈利预测与投资建议：行业景气触底回升，公司“混改+并购”驱动业绩增长，预计2018-2020年EPS分别为0.38/0.51/0.60，对应PE分别为10.4/7.8/6.6倍。维持强烈推荐评级。

　　风险提示：原材料价格波动；下游需求、并购效果不及预期。