比亚迪：破而后立 新能源龙头再出发

　　摘要：

　　汽车业务大变局，追赶自主第一梯队

　　奥迪前设计总监艾格加盟后大幅提升了比亚迪(002594) 汽车的“颜值”，其参与设计的首款作品宋MAX采用“Dragon Face”造型，上市后销量迅速爬升到1.5万台/月，成为销量仅次于五菱宏光和宝骏730的MPV车型。2018年主力车型唐、秦等均将换代，并推出燃油车型+新能源车型，公司已进入强势的新产品周期。公司放弃了整车业务垂直一体化的思路，分拆零部件业务，有助于零部件采购成本降低和品质提升。2018年公司汽车销量有望超过60万台，较2017年增长50%左右，将促使汽车业务盈利情况大幅改善。

　　动力电池外供，打开新天地

　　动力电池外供有望给公司带来新的盈利增长点，同时促使资本市场对其动力电池业务的价值进行重估。动力电池巨头宁德时代IPO前估值已达到1300亿元左右，未来其在二级市场的市值有望超过2000亿元。作为动力电池领域双巨头之一，比亚迪动力电池业务的合理估值也有望达到千亿元级别。

　　进军云轨，再造一个比亚迪

　　公司依托在IT、汽车和新能源领域的技术储备，历时5年投资50亿元研发出了云轨。云轨作为一种新兴的轨道交通形式适于在中等城市作为主干线，在特大城市作郊区线和地铁接驳线，以及市中心与卫星城之间的连接线和观光线，公司初步估算云轨的市场规模在万亿级别。公司掌握了云轨系统全产业链的核心技术，可以独立完成云轨整车、轨道、车站以及通讯系统的建设，具备技术和成本领域的护城河，有望再造一个比亚迪。

　　业绩触底回升+电池业务重估，开启新时代

　　受新能源补贴大幅下降以及光伏业务拖累，公司2017年利润有所下滑，但随着汽车业务大幅好转，云轨业务快速发展，2018年业绩有望触底回升，进入高速增长阶段。我们预计公司2018-2019年每股收益分别为2.00元、2.81元，按照分业务估值，公司合理估值2094亿元。合理目标价为76.8元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源汽车及动力电池销售表现不及预期，云轨项目推广不及预期。