合兴包装：外延并购助力业务扩张

　　事件：

　　公司公告年报， 17 年全年实现营业收入 63.2 亿元，同比增长 78.51%；归母净利润 1.54 亿元，同比增长 49.54%。 Q4 单季度实现营收 20.4 亿元，同比增长91.91%，归母净利润 0.51 亿元，同比增长 54.55%，符合前期业绩预报。同时公司拟公开发行不超过 6 亿元可转债，用于收购合众创亚(亚洲) 100%股权。

　　评论：

　　1、 四季度单季盈利能力触底回升，龙头包装公司竞争优势凸显

　　16 年四季度以来公司主要原材料箱板瓦楞纸价格呈现上涨趋势，随着环保政策持续严格，小型包装厂逐渐退出，公司凭借龙头议价力较为及时的传导了涨价成本，同时在原纸供应较为紧张的时期能够保证客户供应，为公司开辟战略客户提升了竞争力。净利率方面 17 年 Q1-Q4 为 2.4%，较 16 年下降 1.1 pct， Q4 单季度净利率 2.5%，同比下降 0.6pct，环比提升 0.7pct；盈利能力触底回升。

　　2、 发行可转债并购国际纸业亚洲业务，外延助力业务扩张

　　2016 年 3 月公司通过并购基金的形式并购国际纸业亚洲业务，经过两年调整和梳理，经济效益凸显， 17 年合众创亚实现营收 21.72 亿元，归母净利润 6333 万元，对应本次并购价格 PE 为 11.3 倍。本次并购完成后合众创亚将与合兴产能协同效应，在客户服务和产品提供上进行整合，从而实现业务扩张，巩固龙头地位。

　　3、 业务创新取得突破，从包装商到供应链服务商，维持“强烈推荐-A”评级。

　　17 年内公司定增落地， 包装产业供应链云平台(PSCP) 和智能包装集成服务(IPS)新业务渐次推进， “联合包装网”网络运营模块 1.0 版于 2017 年 5 月 1 日正式上线， 17 年底公司 PSCP 平台实现交易额 11.36 亿元，毛利率 2.80%。公司 IPS 与多家厂商洽谈合作， 持续推进。 公司目前拥有 30 多个生产基地，逐渐从传统产品纸箱的供应商向整体包装服务商转变，定增价格 4.37 元，目前倒挂8%。预计公司 18-19 年净利润分别为 2.51、 3.95 亿元，其中 18 年国际纸业亚洲业务预计并表 1 个季度， 19 年全年并表； 18-19 年净利润同比增长 58%、 33%，对应当前市值 PE 分别为 21.1、 13.4 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示： 可转债发行进度慢于预期，行业格局发生重大变化