申万宏源：上海钢联买入评级

　　公告： 2018 年 3 月 17 日，公司公布 2017 年报。报告期内，公司实现营业收入 737 亿元，较上年同期增长 79%；归属于上市公司股东净利润 4,818 万元，较上年同期增长 118%，考虑到交易性金融资产减值 978 万元，整体符合预期。 2018Q1 业绩预告，归母净利润 1,962万元 - 2,138 万元，比上年同期增长 234% - 264%，取均值为公司历史单季度盈利新高。

　　资讯业务收入 2.46 亿元，较上年同期增长 32%，大数据壁垒加深。 同时，根据中钢协负责人 1 月的确认， Mysteel 指数已获必和必拓采用，预计后续资讯业务国际化将推开。预收账款 1.54 亿元，同比增长 42.6%。 17 年信息业务收入 2.46 亿，同比增长 32.24%。由于信息咨询业务按年计费，出于会计严谨性， 1.54 亿预收款可能大部分来自于年费客户收入的分期确认，同时也体现公司咨询数据在钢铁 B 端的认可，加速平台商业化落地。

　　钢银平台寄售交易量达 2219 万吨，量价齐升。 截至报告期末，平台日均成交量 19.19 万吨；其中，钢银平台寄售交易量达 2,219 万吨，较上年同期增长 23%。 23%同比增长率为出于培育优质用户和风控角度，压制寄售交易量结果，预计 2018 年增长将高于 23%。

　　供应链服务收入同比增长 145%， 30 亿授信+10 亿定增为 18 年业绩爆发重要支撑。 根据公司 2018 年 1 月 25 日公告，钢银电商计划 2018 年度向银行申请不超过人民币 30 亿元的银行授信额度。钢银电商曾于 2017 年 11 月向相关方定向增发获 10 亿元资金。预计资金供给跟上后能较快贡献相关收入，支撑 2018 年业绩爆发。

　　配股募集资金 12 亿元，控股股东全额认购。 公司同时公告，配股募集资金 12 亿元，用于：1)大宗商品资讯与大数据业务升级项目(约 6.5 亿元)； 2)归还股东借款(约 5.5 亿元)。控股股东全额认购体现业绩拐点信心。

　　一季报预计高增，佐证 18 年业绩拐点。 Q1 业绩高增佐证钢铁电商竞争出清后，三类业务拐点已明确。同时，金融业务上半年 30 亿(自有资金 20 亿)，下半年 50 亿( 30 亿银行授信)，按 6%利差计算，全年贡献息差收入 3.4 亿。钢银总收入 5.4 亿，总成本 2.3 亿，净利润约 3 亿，钢联并表 1.2 亿利润佐证业绩拐点。

　　公司竞争定位已经明确，维持盈利预测。 综合毛利率、费用、少数股东权益考虑，维持2018-2021 年盈利预测 ， 预计 2018-2021 年公司实现营业收入分别为1143.2/1444.0/1714.8/1895.6 亿元，归母净利润分别为 1.80/3.05/4.63/5.85 亿元。考虑到公司竞争地位已明确，预计未来将整合信息差、物流冗余、金融服务全产业链，维持“买入”评级。