大势研判：贸易争端不确定性仍强 风险资产调整尚未完

　　1、 核心判断：贸易争端不确定性仍强，风险资产调整尚未完成

　　1.1 A股面临年内第二次来自海外风险因素的冲击

　　2018年3月23日，A股年内第二次面临海外风险因素的冲击。今年A股面临的第一次海外冲击在1月底，由美国通胀预期抬升导致美股大跌，带动全球市场下跌，A股春季行情被打断，至第二次海外冲击来临时，除去创业板和中小板指数外，其余主要指数均未回到第一次海外冲击前的位置。

　　第二次海外冲击来自美联储加息之后紧随的中美贸易摩擦的加剧。美国总统特朗普3月22日签署总统备忘录，依据“301调查”结果，将对从中国进口的约600亿美元的商品大规模征收关税，涉及金额并限制中国企业对美投资并购。

　　受贸易摩擦加剧影响，全球股市暴跌，避险情绪升温。美股、亚太、欧洲股市大跌，美债、黄金收涨。A股方面，3月23日当日，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指跌幅分别为3.39%、4.02%、4.09%、5.02%，仅黄金及农业板块上行。国债期货上行，商品暴跌。周度角度，上周上证50、上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别下跌2.76%、3.58%、5.53%、5.33%、5.23%。

　　1.2 中美贸易争端明朗前，股票等风险资产仍将受到冲击

　　中美贸易争端仍在发酵初期，美国贸易代表办公室将在两周内公布征税的商品清单，随后有30天的公示时间。美国对中国征收关税主要涉及信息技术、高端装备、新能源汽车、电子产品、新材料、航空产品、医疗器械等行业，将征收25%的关税，总额约600亿美元，并将限制中国企业对美投资并购。

　　中国目前已经采取初步反制措施，未来不排除将采取政治、经济、军事等全方位应对措施。1)商务部就美国进口钢铁和铝产品232措施提议中方应对措施，以平衡美方232措施对我国造成的利益损失。2)拟对自美进口部分产品加征关税，清单暂定包含7类、128个税项产品，涉及约30亿美元。中方反制的30亿美元显着低于美方的600亿美元，我们认为，在美清单明确后，中国将视情况进行有针对性的反制措施。

　　中美是全球G2国家，贸易战争将影响全球经济增长前景。一方面将影响中国出口复苏，外需对中国经济的贡献将有一定下滑。另一方面，贸易战争也将影响美国经济增长前景，尤其涉及电子、航空、新能源汽车领域部分大企业。同时，若中美均大力发展国内市场，对于欧洲、日本等出口大国而言也并非利好。

　　由于中美贸易争端未来的走向、双方可能采取的其他措施等充满了高度不确定性，我们预计在贸易争端形势明朗前，全球风险资产，尤其是中美两国股票市场仍将受此风险的冲击，下行风险仍然较高。

　　1.3 短期维持谨慎看法，需求下滑的压力增大

　　需要强调的是，即使没有中美贸易争端的影响，我们在二季度同样维持谨慎看法。我们在过去两周报告中强调，3月底4月初A股面临数据和事件的密集期。3月份前半段在两会维稳预期下，市场整体走势非常稳健，创业板走出结构性行情，但后期出现明显回落。我们预计在两会结束后，市场维稳预期消失之后，市场观望气氛较浓，下行风险明显上升。

　　外需复苏在2017年需求回暖中起到重要作用，预计今年将出现下滑。叠加国内房地产及基建投资的下滑，工业品开工旺季不旺，二季度需求端将出现下行。对于工业品，需求决定方向，供给决定弹性，工业品价格将继续下滑，企业盈利也将受到影响，周期品面临考验，后周期的白马消费性价比下滑，成长前期累积较大幅度的反弹后，短期也可能出现反复。

　　1.4 中期看好低估值业绩改善的成长龙头

　　中期继续看好低估值业绩改善的成长品种。本轮成长股行情是一轮中期级别的行情，收益风险比上升。(1)创业板与主板的相对估值在历史底部区域，向上的收益高于向下的风险，吸引力逐步增强。(2)政策转向，从中央到证监会到交易所均表态支持新经济发展新动能，市场对成长股的风险偏好明显回升。(3)2017年业绩下滑后，2018年部分细分行业龙头公司业绩有望迎来高增长。(4)博弈角度，需求下滑、房地产后周期影响逐步显现，周期、消费均面临较大压力，成长股是资金最可能的突破方向。

　　2、一周市场回顾

　　3、中微观高频经济数据跟踪

　　4、估值特征

5、流动性：长短端利率回落