海天味业：渠道全国覆盖 各项业务稳健增长

　　事件：

　　公司发布2017年年报，报告期内实现营业收入145.84亿元，同比增长17.06%；归母净利润35.31亿元，同比增长24.21%。

　　盈利预测与投资建议：

　　预计2018-2020年EPS分别为1.60元、1.95元、2.35元，对应2018-2020年PE分别为36.3倍、29.8倍、24.7倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　各项业务稳步且均衡发展，毛利率稳中有升

　　分项来看，酱油/调味酱/耗油营业收入同比分别上升16.59%/12.45%/21.65%，毛利率分别上升1.99/0.68/0.90个百分点。公司在2016年底对旗下70%-80%的产品提价5%左右，有效的缓解了成本上升的压力。且公司作为调味品龙头企业，拥有较强的定价权，提价并未对产品销量造成冲击，2017年酱油/调味酱/耗油销量分别增长10.53%/6.20%/13.56%，稳中向好。

　　渠道全国覆盖，各地区增速稳健

　　公司拥有强大的营销网络，是业内少有的销售渠道覆盖全国的公司，报告期内90%的省份销售额过亿，且2017年销售网络覆盖范围增长了10%以上。公司在东、南、北、中部地区的营业收入增速均在15%上下，而原本基数相对小的西部地区更是实现了超过20%的高增长。我们认为，公司作为全国性范围覆盖的调味品龙头企业，竞争格局较好，能够充分受益于消费升级大趋势。

　　产能释放及促销力度加大，看好2018年稳步增长

　　公司持续从产品结构，产能规划等方面保持均衡发展态势。在完成了募投项目后，继续加大原厂区产能改造，可再次释放100万吨以上调味品生产能力，且公司产销率仍保持较高的水平。报告期内，公司广告费、促销费同比上升37%和49%，2017年公司营销力度继续加大，赞助《最强大脑》、《天籁之战》等知名活动。强大的促销力度以及充分的产能，助力2018年实现归母净利润20%的增速目标。

　　风险提示：促销力度不达预期；食品安全风险。