钢铁行业：黑色产业链降价去库

　　投资策略：本周上证综合指数下跌3.58%，钢铁板块下跌8.60%。由于旺季需求增长仍表现不尽如意，经销商面对库存高度积压，开始逐步降价清理存货，造成钢价下跌加速。正如我们年度策略《固本培元》中提出造成今年需求启动迟缓核心问题在于紧缩周期下基建增速逐步下降。与此同时一二月发电量增速偏高重要原因在于采暖季限产实施效果低于预期，高利润刺激下钢产量环比出现大幅增长，考虑到限产措施月底将逐步退出，后期供给仍将进一步增加，供求整体格局仍需谨慎对待。高库存、高供给态势短期仍将压制黑色产业链表现，若后期商品价格逐步企稳，交易性机会可以关注宝钢股份(600019) 、华菱钢铁(000932) 、方大特钢(600507) 、太钢不锈(000825) 、新钢股份(600782) 、中国东方集团(600811) 、三钢闽光(002110) 、韶钢松山(000717) 、南钢股份(600282)、马钢股份(600808) 、八一钢铁(600581) 等；

　　国内钢价：本周钢价下跌。钢价在经历前期的连续调整之后本周继续下行，周五特朗普掀起对华贸易制裁进一步加剧市场动荡，盘中部分黑色系期货一度跌停，现货市场亦开始大幅下挫。目前产业链悲观情绪加重，市场主动抛货，导致现货崩溃式下跌，螺纹钢近两日累计跌幅300元以上。虽然周内社会库存加快去化，但高库存压力仍在，随着3月底临近，托盘资金陆续到期，现货市场季度末资金压力加大对钢价反弹形成抑制，市场短期或维持弱势运行；

　　库存情况：本周上海市场螺纹钢库存46.23万吨，较上周下降7.79万吨，热轧库存36.12万吨，较上周下降0.6万吨。从全国范围看，Mysteel统计社会库存总量1877.11万吨，环比下降70.89吨。本周社会库存降幅加快，尤其螺纹钢单周去化36.36万吨，与往年农历同期相比，库存去化绝对值尚可。周内钢价连续下挫迫使钢贸商主动抛货，又进一步加大钢价下行压力，库存周期负反馈作用显现，后期库存去化速度有望加快；

　　国际钢价：本周国际钢价下跌。美国地区板材价格继续上涨而长材价格企稳，区域内钢价已连续上涨三月，其中板材价格上涨幅度高于长材。但终端用户在前期集中补库之后，市场观望情绪有所增加，现货市场成交谨慎，后期钢价或出现回调；欧洲地区钢价下跌，近期废钢价格连续下调导致钢厂涨价动力不足，加之目前终端需求表现相对平淡，贸易商出货较为一般，钢价短期维持弱势；

　　原材料：本周矿价下跌。河北地区66%铁精粉现货价格665元/吨，环比下降15元/吨。日照港(600017) 63.5%品位印度铁矿石价格448元/吨，环比下降20元/吨。普氏指数(62%)64.05美元/吨，周环比下降5.55美元/吨。本周日均疏港量虽小幅回升5.83万吨至255.66万吨，但整体仍处于较低水平，钢厂采购力度偏弱，同时本期港口库存继续增加，创历史新高1.161亿吨。另外从供给端来看，高低品矿供给总量同比增加，铁矿石整体基本面并不乐观。虽然后期部分限产高炉开始逐步复产，但形成的原料增量需求相对有限，矿价企稳仍有待观察；

　　行业盈利：本周吨钢盈利涨跌不一，根据我们模拟的钢材数据，周内虽然钢价大幅下挫，但铁矿双焦价格下跌带动钢材成本端跌幅更深，行业吨钢毛利涨跌不一，其中热轧卷板(3mm)毛利上升30元/吨，毛利率上升至20.52%；冷轧板(1.0mm) 毛利上升13元/吨，毛利率上升至11.45%；螺纹钢(20mm)毛利下降47元/吨，毛利率下降至20.54%；中厚板(20mm)毛利上升75元/吨，毛利率上升至19.28%；

　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压。