海澜之家：Q4业绩拐点已现 内生外延共助龙头平台化发展

　　17年业绩增长6.60%，拟10派利4.8元

　　17年公司实现营收182.0亿元，增长7.06%，取得业绩33.29亿元，同增6.60%，EPS0.74元/股，与此前预告基本一致，公司同时拟每10股派利4.8元。Q4复苏趋势明显，资产周转加速改善公司Q4单季度营收及业绩分别上升16.0%和15.3%，较前三季度明显加速。分品牌来看，主品牌海澜之家(600398) 全年营收增长5.2%，店铺净增303家，总店数达4503家，全年单店营收下滑9.0%，但Q4估算个位数正增长。女装爱居兔加速开店继续实现高速增长，全年营收增长75.5%，净增店463家，总店数达1050家；此外，职业装圣凯诺实现营收增长15.5%，表现良好。17年公司继续发力电商渠道，线上营收增长23.4%，占比提升至5.9%。综合来看，公司17年加大供应链优化，并推进全渠道零售系统项目，经营能力有所好转，存货及应收周转天数分别下降38.6/1.0天，存货金额有所下降，且一年内存货占比提升9.6pct至78.5%；公司毛利率水平较去年微降0.04pct，期间费用率上升0.26pct，其中销售费用率增0.14pct，主要系广告费用增长所致。

　　全渠道扩张持续推进，加速打造多品牌管理平台

　　2018年，公司计划实现营业收入增长10%，计划海澜之家门店净增400家，爱居兔净增300家。渠道方面公司有望在继续优化街边店布局的同时通过与万达商业合作，加大购物中心门店的拓展力度；其次在腾讯入股后，一是联合优质流量平台，加速提升线上收入占比，二是借助大数据技术进一步提升单店运营效率；同时，公司可转换债方案已获批，募资项目有望助力公司加速推进信息化升级，并有效提升仓储物流能力。此外，合作设立百亿产业基金，有助于公司加快整合优质产业链资源，丰富品牌矩阵，培育新的利润增长点。

　　风险提示

　　服装行业景气度不及预期，主品牌同店下滑风险，新品牌培育不及预期等。

　　业绩复苏拐点已现，多品牌平台化发展开启征程，给予“买入”

　　公司作为经营效率及品牌影响力领先的行业龙头，在存货调整到位及渠道加速优化下，18年业绩有望实现稳健增长，并在中长期加速打造多品牌运营平台。预计18-20年EPS0.84/0.95/1.05元，对应PE13/12/11倍，给予买入评级。