申万宏源：2018医药生物行业或有大行情开启

　　各省市新版医保目录落地执行超预期。2017新版医保目录八年磨一剑，2018重点公司重点品种放量情况成为市场关注焦点。由于省级增补目录调整工作繁琐，市场对新版医保目录执行工作预期较低，但从目前各省市医保工作进展来看远超市场预期，截止2018.3.20号，已有甘肃、湖北、河南等13个省市发布2017版省级医保目录；由于省增补耗费时间较长，其余17省份也已经公告从2017.09.01开始暂执行国家新版医保目录，然后再调整增补目录。此外，31省市已全部将36种医保谈判药品纳入乙类医保目录，自付比例从10%-50%不等。

　　我们梳理了36个谈判目录的品种及医保调整核心受益的品种PDB样本医院的销售数据，从PDB数据来看，医保带动的放量效应从2017年三四季度开始逐渐体现，36个谈判品种也完全实现了以价换量，此外由于医保落地程序繁琐，尚有较多省市没有实现医保报销，我们认为36个谈判品种2017Q4放量更多是由于降价效应带来的，随着各地医保落地(报销比例50%-90%)，2018年将看到更明显的放量效应。

　　1)36个医保谈判品种：2017Q4已经按照谈判价执行，降价带来放量效应非常显着，完全实现“以价换量”。对于谈判品种，能否实现以价换量是市场关注的焦点，从2017Q4的销售数据来看，多数品种销量增速较前期大幅提升，部分品种销售额增速较前期亦有所提升，如罗氏的贝发珠单抗降价62%，2017Q4销量增幅达225%，销售额增幅达34%(相对Q3，+10pp)。国产谈判药品由于降价幅度较小，放量效应略低于进口药，但销售额增速亦保持非常高速增长。如恒瑞-阿帕替尼，降价37%，2017Q4销量增幅157%(相对Q3，+16pp)，销售额增幅58.92%(相对Q3，-35pp)；康弘药业-康柏西普，降价17%，2017Q4销量增幅48.37%(-19.31pp)，销售额增幅26.20%(-35pp)。

　　2)非医保谈判品种：价格较昂贵且处于放量期的品种弹性较大。从PDB样本医院数据来看，2017版医保目录调整受益品种受医保带动放量效应从2017年三季度逐步体现，这与多数省份从2017.09.01开始执行国家版医保目录政策相匹配。如：三生国建—重组人Ⅱ型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白(益赛普)：销售额2017Q3/Q4同比增长8%/19%，较2017Q2分别提升11/22个pp；丽珠集团(000513) —艾普拉唑：销售额2017Q3/Q4同比增长65%/46%，较2017Q2分别提升22/4个pp；贝达药业(300558)—埃克替尼：销售额2017Q3/Q4同比增长29%/46%，较2017Q2分别提升15/32个pp。

　　投资建议：新版医保目录重点品种放量+各省市新版医保执行，双超预期，关注重点品种。2009/2010年医药大年的开端引爆点就是新农合扩容及2009版医保目录调整，一些医药公司的核心大品种在医保目录调整的催化下放量。2017版医保目录八年磨一剑，医保调整更倾向于有刚需的治疗性品种，特别关注36个品种谈判目录，新版医保目录有望造就一批新的受益大品种及龙头公司，叠加供给端国产创新药的大周期，我们认为2018年将开启医药大年行情。核心推荐标的：恒瑞医药(600276) 、华东医药(000963) 、天士力(600535) 、康弘药业、信立泰(002294) ，高度关注：贝达药业、丽珠集团、人福药业。

　　风险提示：各统筹区医保执行低于预期，PDB数据与实际数据有所偏差，医保控费风险。