申万宏源：贸易摩擦升级更突显转型创新的战略意义

　　全球贸易摩擦升级背后是大国博弈格局升级。历史上，美国贸易立场的变化与其全球经济变化密切相关。20世纪70年代以来，伴随着日本等经济体的崛起，美国经济占GDP的比重逐步下降，美国贸易逆差不断扩大，美国贸易保护主义开始占上风，相关贸易保护法律开始建立，对外贸易摩擦也明显增加。从经济学角度来说，70年代以来美国商品贸易逆差的扩大的过程实际上是美国经济不断转型(经济驱动力不断从第二产业转向第三产业，从投资驱动到消费去驱动)以及全球分工深化、制造业产业转移的结果。08年金融危机之后，美国国内传统经济面临更大的全球竞争，叠加技术创新周期逐步进入瓶颈期，劳动生产率提升速度放缓，积累的内部矛盾使得美国政府将更多矛头指向海外。

　　美国国内政治形势促使特朗普背水一战，当前贸易摩擦仍有不断升级的可能性。1)从美国政治形势看，共和党与特朗普急需贸易政策提升国内支持率以赢得中期选举，目前特朗普支持率仍处于历届总统支持率相对低位，而民调显示中期选举支持民主党的比例大于共和党，国内政治形势促使特朗普背水一战；2)从实际操作角度看，尽管美国身处WTO多边贸易体系，但美国现行贸易法律给予了总统单边采取贸易保护措施的空间。因此，更有利于美国总统基于短期政治压力而不断挑起贸易摩擦，当前的贸易争端可能会成为2000年以来贸易争端持续时间最长的一次 。后续贸易摩擦会如何演绎，重点观察：1)美国贸易保护措施是否会向更大的范围扩散(比如关注301条款的调查结果)；2)贸易对手方是否会采取“以牙还牙”的反制措施；3)WTO的申诉与仲裁结果(02年布什政府发起的钢铁高关税最终以WTO对美罚款而告终)。

　　战术角度来看，“高摩擦”带来“高波动”，未来3-6个月市场仍可能是余波未平。资产配置层面，贸易摩擦升级可能加剧全球市场对于增长放缓、通胀上行的担忧，打破2017年以来“金发姑娘”的稳定宏观预期，带来资产波动率上升。1)2017以来全球同步复苏，全球贸易回暖“功不可没”，如果“逆全球化”再现，将为全球经济增长前景蒙上“阴影”。2)另一方面，大规模提高商品关税可能增加各国内部的通胀压力，从而带来全球货币政策加速收紧的预期。进一步加剧市场对于全球经济周期逐步进入“后周期”的担忧，降低权益类的风险偏好，加大市场波动性。尽管目前来看最终演化为全球贸易战的概率相对较低。但贸易争端持续时间延长也会对市场带来冲击与负面影响。02年布什关税措施实行的一年时间里，全球市场遭到猛烈抛压，标普500大跌了将近30%，美元同步重挫，美债收益率大跌。从行业层面来看，技术性产品本次可能收到冲击较大。目前美国政府计划对价值500亿美元、涉及1300个产品类别的中国出口商品采取新的关税，其中相当一部分可能为高科技产品。信息设备、电气设备、机械设备等对美出口量靠前的制造业领域潜在影响较大，同时也将影响深度参与到全球产业链中的美国企业。此外，美国很可能根据301条款的调查结果针对对华技术转移和中资收购美国公司施加限制，也将影响到半导体、航天航空等新兴技术产业。而美国在知识产权与技术转移上的保护性措施将倒逼国内创新领域加快产业升级，进一步凸显了具有自主创新的能力企业的长期投资价值。

　　贸易摩擦升级更突显转型创新的战略意义，中国资产仍值得战略性看好。战略角度来看，相比美国寻求贸易保护的短视政策，中国更着眼于高质量的发展与产业升级，中国资产仍值得战略性看好。美国实施贸易保护政策实际上是加强对美国国内传统落后产业的补贴，不利于美国国内经济的长期发展。以钢、铝等贸易关税为例，大幅关税增加将显着提升国内资源品成本，挫伤中下游产业利润，一定程度上阻碍产业发展升级。而目前我国经济改革走在正确的路上，十九大与经济工作会议强调高质量的增长，加强供给侧改革消化落后产能，不断推进创新与产业升级，把提升全要素生产率放在重要位置，有利于经济的长期发展。

　　(原标题：贸易摩擦升级更突显转型创新的战略意义——全球贸易战风险解析暨全球资产配置政治周期系列报告之七)