国药一致：零售稳健增长 分销有望改善

　　2017年业绩维持增长

　　2017年公司实现营收412.64亿(+0.04%)；归母净利润10.58亿(-10.85%)，利润下降主要由于去年同期包含了重组置出的子公司，剔除此因素，营收+3.01%，归母净利润+9.08%。扣非归母净利润10.35亿元(+24.10%)。

　　国大药房内生稳健，DTP药房+处方外流引领增长，利润率提升

　　拥有3834家门店(801家直营店、1033家加盟店)，较2016年底净增332家。2017营收100.31亿元(+10.11%)，归母净利润1.92亿元(+16.10%)。净利率2.61%，提升0.16pp。另外，国大药房拟引入战略投资者沃博联，占股40%，有望借助先进的零售管理经验改善药店经营，进一步提升盈利能力。自营门店增速15.3%，较前一年明显加快。积极布局院边店，迎接处方外流，DTP药房收入12.2亿元(+20.33%)，占比上升1.06pp； OTO业务已在13个区域开展，实现收入2.1亿元(+127.65%)。创新业态有望成为业绩增长点。

　　分销业务增速放缓，零售、器械等创新业务增长较快

　　医药分销实现营收315.22亿元(+1.24%)，净利润6.40亿元(+5.99%)。受两票制、竞争对手医院托管、GPO和品种降价等因素影响，导致增速走低，2017年累计影响销售33亿元，已消化大部分负面影响，2018年预计有所好转。国控广州、国控广西实现收入150.74亿元(-4.08%)、40.74亿元(+6.84%)，净利润分别为1.83亿元(+14.38%)、1.17亿元(+5.59%)，国控广州净利润率提升0.19pp。创新分销业务占分销收入三成，增速18.33%，其中医疗合作、器械耗材和零售业态实现收入53亿元(+21.43%)。分销自开药房实现收入5.74亿(+34%)，包括DTP药房24家，院内合作药房7家，院边药房9家。

　　风险提示

　　分销业务收入增长不达预期；处方外流速度不达预期。

　　维持“增持”评级

　　预测公司2018-2020年EPS分别为2.69/2.95/3.29元，同比增长9%/10%/11%，当前股价对应PE为23/21/19X。我们看好零售药店全行业，国大药房具批零一体优势，院边店和DTP药店增长快，且经营管理改善，拟引入战投值得期待，分销业务有望改善，维持“增持”评级。