海天味业：预收款蓄力毛利创新高 发展空间足

　　业绩达预期，预收款蓄力，发展信心足

　　公司17年实现营收145.84亿元，同增17.06%，归母净利润35.31亿元，同增24.21%，扣非净利润同增22.24%，实现EPS1.31元，业绩符合预期。Q4实现营收37.39亿元，同增6.87%，归母净利润9.93亿元，同增23.50%，收入增速环降主因任务达标后适时蓄力，且年末经销商春节备货打款积极，体现在年末预收款同增48%，Q4预收款扩17.5亿同增3.6亿，考虑预收款影响Q4收入同增12.3%。提价+产品升级下毛利率同增1.7pcts至45.7%。费用端，销售费用率13.4%同升0.9pct主因品牌投入加大，广告/促销费分别同增37%/49%。管理费用率持平，且期末其他应付款同增40%，主因待结算广告费及预提超市促销费合计3.3亿元同增353%，后续费用计提压力减轻。全年净利率24.21%同增1.4pcts。经营活动净现金流量同增15.9%，存货周转天数同降，经营状况不断优化。公司2018年目标营收169.18亿同增16%，净利润42.39亿同增20%，发展信心足。

　　毛利持续创新高，提价反映良好，各品类均衡发展

　　2017Q4公司毛利率46.58%，同增3.6pcts，持续创新高，分业务看，酱油/调味酱/蚝油收入88.36亿元/20.40亿/22.66亿，同增16.69%/12.45%/21.65%，销量同增10.53%/6.2%/13.56%，均价同增5.5%/5.9%/7.1%，提价覆盖成本上涨，毛利率同增2.0/0.7/0.9pct。说明自16年 12月提价覆盖物流、纸箱、原料成本上涨后盈利能力持续优化。经过去年行业性提价后，公司龙头领衔优势更加突出，渠道价差管控力强，提价有效传导至终端，各品类结构持续提升，打开增长空间。

　　区域均衡发展，渠道下沉覆盖广，增长空间明确

　　五大区域发展均衡，西部收入增速最快达22.5%，南部毛利率提升最高达1.96%。公司对经销商议价力强、精细管控、信息动态跟踪、区域范围广，目前渠道网络已覆盖31省、1500多县市，33万个终端网点，渠道覆盖深入，未来仍向下线城市及乡镇终端布局，通过广告营销提前获取潜在年轻消费客群，有望维系龙头市场优势。对标海外龙头公司，海天国内市占率仍有提升空间，公司有意扩宽品类，在料酒、醋均有望加速发力，收购镇江醋业吹响号角，保持3%左右研发投入占比，多品类均有新品储备择机推出。公司盈利持续优化，销售和库存情况良好，渠道优势显着，费用压力缓解增厚业绩，增长空间明确。预测2018-20年EPS 1.63/1.99/2.42元，分别提升24.67%/22.28%/21.40%，维持“买入”评级。