兴业证券：中美“贸易战”快评 我们担心的“祸水东引”正在发生

　　贸易战将导致两国

　　需求均减少，双方均受损

　　全球化本身是一种全球分工，这本身会创造增量需求。因而，贸易战反过来对需求必然是一种损伤。以1929年大萧条时为例，全球贸易量在1929年到1933年间降幅达到25%。美国对中国的贸易战，很显然，对当前本身就“缺需求”的全球经济环境而言无疑是雪上加霜。

　　美国的核心诉求在于通过

　　贸易保护迫使中国放开国内市场

　　当前美国贸易保护主义抬头，可能是在试图复制1980年代对日本开展的贸易战。但从出发点看，美日出口结构较为相似，美日产品形成直接竞争，因此美国对日本贸易施压的主要意图是强迫日本将产业链搬到美国。而中国与美国的出口结构差异较大，中美产品不形成直接竞争。

　　与此同时，与日本不同的是，中国自身有巨大的内需市场，这是我们最重要的筹码。以乘用车为例，当年日本汽车市场体量最高峰也仅达到美国汽车市场的1/3至2/3，但中国在2009年后已经超越美国成为全球最大的汽车销量市场。而据彭博报道，美国对欧盟及其他贸易伙伴豁免钢铝关税开出条件，其中包括联手美国在贸易上对抗中国。也说明美国也忌惮于自身的市场难以牵制中国，正在“拉帮结派”以造成更多牵制。在中国市场巨大且全球市场缺需求的背景下，中国巨大市场体量的价值也将体现出来。

　　因此，美国对华贸易战的真正目的应该是逼迫中国开放更多的市场，在技术转移和美资准入门槛方面做出让步。

　　谁将受损？香港等转口贸易中心可能是软肋

　　一旦贸易战开启，全球需求都会受到影响，香港等转口贸易中心将是最脆弱的一环，而和中国出口产业结构相似、出口产品竞争有相互替代关系的第三方出口国将是潜在受益方。

　　对美国也会有不小的负面影响：核心在其金融市场和在华产业

　　与此同时，美国经济也会受到负面影响。尤其美国的跨国公司较多，许多厂商的工厂直接设置在中国，贸易战对美国在华分厂也会造成直接的影响。

　　一旦贸易战开启，全球需求都会受到影响，香港等转口贸易中心将是最脆弱的一环，而和中国出口产业结构相似、出口产品竞争有相互替代关系的第三方出口国将是潜在受益方。

　　而美国金融市场本身也有其内在的脆弱性。二月初美股暴跌，VIX指数相关产品爆仓从交易层面暴露了美股市场结构的脆弱性，美股波动率上升的潜在风险可能尚未完全释放。同时，08年金融危机后联储的宽松政策导致了流动性大幅宽松，企业(尤其是中小企业)举债规模迅速扩张，尤其是低评级企业整体的杠杆率大幅上升。美国金融市场自身的这些脆弱性问题，很可能将在贸易战的过程中被放大。

　　美国中期选举面临密集投票期，贸易战仍将处于高压时期

　　贸易保护是特朗普备战中期选举的一关键工具。2018年11月6日美国将迎来国会选举，参议院的1/3(33席)和众议院所有的议员(435席)均将改选。目前特朗普所在的共和党在国会两会都占据多数党的优势地位，中期选举中是否能保持优势，对于其未来两年是否能顺利推行各个政策将至关重要。共和党的传统票仓是美国中部和南部，代表着制造、能源、钢铁、运输、军工、农业等传统行业的利益。总统竞选期间特朗普“贸易保护、美国制造”的口号也成功打动五大湖区“铁锈地带”的选民，助其赢下入主白宫的关键选票。因此，随着中期选举拉开序幕，贸易保护将再次成为特朗普拉票的关键。而从这一逻辑出发，美国5月将进入中期选举的密集投票期。因此，时间点上看，未来几个月美国贸易保护压力大概率仍将处于高位。

　　风险提示：1)贸易保护主义抬头对全球金融市场的冲击；2)其他与预期不符的政策变化。

　　(原标题：我们担心的“祸水东引”正在发生 | 中美“贸易战”快评)