江淮汽车：销量下滑拖累业绩 新能源布局表现亮眼

　　事件：

　　公司公布2017年报：实现营收492.0亿元，同比下滑6.3%；归母净利润4.3亿元，同比下滑62.8%。公司拟每10股派发现金股利0.7元。

　　SUV销量下滑、新能源补贴退坡叠加原材料价格上涨拖累业绩

　　2017年公司SUV销量12.1万辆，同比下滑56.0%。自主SUV细分市场价格战激烈，主力车型S3受宝骏、长安的低价SUV冲击，销量不佳，重点产品 S7 上市后推广宣传未能及时跟进导致产品曝光率低，销量爬坡迟缓； 2017年新能源补贴标准大幅下滑，公司主营产品纯电动乘用车 iEV4、iEV5 和 iEV6S 的单车补贴由9.0万降至5.4万元，同比下滑40%；2017 年钢铁、铝等原材料及相关零部件价格的大幅上涨提高了公司的成本。市场竞争激烈、新能源补贴退坡、原材料价格上涨三者叠加导致了 2017 年公司销量下滑，业绩承压。

　　新能源领域先行布局，对外合作或为未来看点

　　2017年公司新能源汽车销售2.8万辆，同比增长53.9%；公司在三电领域进行布局，与华霆动力、巨一自动化分别在电池系统、电机电控方面成立了合资公司；与大众的合资公司也顺利完成工商登记，具备10万台/年产能的工厂预计将在2018年底建成投产；与蔚来合作的首款高端 SUV 产品 ES8 将在 2018 年上半年开始交付。公司在新能源领域的技术积累、市场推广、合资合作方面具备先发优势，新能源业务和外部合作将成为未来公司的主要看点。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2018-2020年的EPS分别为0.24元、0.33元、0.45元，对应PE为32.8倍、24.4倍、17.5倍，维持“中性”评级。

　　风险提示：产品销量不及预期，对外合作项目进展不及预期。