国泰君安：中国巨石增持评级

　　业绩超预期，维持“增持”评级。2017年营收86.52亿元同增16.19%，归母净利21.49亿元同增41.34%。我们认为业绩超预期，这是一份高质量的年报。我们维持2018-19年EPS0.98、1.22元，预测2020年EPS1.51元，现价对应18年PE仅17倍，估值明显偏低，且巨石显着受益国改加速，维持目标价24.5元，维持增持评级；

　　超指引上限，成长性逐季加速。归母净利21.49亿元超越此前预增公告上限(上限21.3亿)，超预期；17Q4营收22.12亿元同增14.8%，归母净利5.98亿同增57.8%，17Q1-Q3业绩增速为30.7%、33.3%、43.5%，逐季加速的成长反映中高端需求旺盛，公司领跑优势再扩大；

　　高质量的财务指标，汇兑大幅好于市场预期。2017年毛利率45.84%，同增1.12个百分点，我们判断2018年巨石进入涨价周期；经营性净现金流38.02亿，减去折旧6.95亿仍大幅高于净利润，回款能力再提升；库存商品账面7.11亿同降2.7亿，反映中高端玻纤供不应求；财务费用4.20亿同降1.16亿(-20.7%)，经营表现十分卓越，且汇兑损失2017年仅2947万，去年同期1.73亿，市场此前担心汇兑负面影响实际并不存在；

　　智能化+全球化，玻纤国际龙头未来成长逻辑清晰。公司已公布未来5年战略规划，新建3条智能制造45万吨玻纤基地，年产18万吨电子纱和8亿平电子布，巨石成长边界再扩宽比肩福耀；

　　风险提示：玻纤新增供给超预期，国际竞争加剧。