中国中车：周期拐点叠加未来空间 轨交装备霸主即刻出发

　　报告要点

　　轨交装备霸主蛰伏两年再出发

　　公司是由中国北车(601299) 、中国南车(601766) 合并组建，目前全球规模最大的轨交装备供应商。近两年受制铁路行业周期性调整和内部整合深化，公司业绩有所波动。2017年底全国高铁营业里程达2.5万公里，2018年高铁投产新线目标为3500公里，同比增长50%以上。叠加去年11月动车组招标启动后节奏加速，未来三年车辆需求有望迎来上行周期。

　　动车组需求反转领衔，多项业务回升跟进

　　招标是机车车辆交付及确认收入的先行指标，从我们对招标量的统计(有调整)来看，机车、货车、客车营收与招标呈现同趋势变化，动车组则要滞后一期。以“复兴号”为主的新一轮动车组采购有望在今年继续放量，系列新车型(250公里、动力集中型等)的批量生产值得期待，未来三年交付量有望突破350标列/年。机车在2018年铁总采购计划中大幅缩水，从客货运输需求来看后续实际招标或仅为小幅下滑。货车在公路限超、环保要求趋严等因素带动下需求持续向好，2018年结构优化为以敞车为主，营收有望同比持平或略微增长。客车收入已降至近十年最低点，预计今年将实现小幅反弹。

　　城轨方面，由于三线以下城市地铁开工大多在2015年以后，在后续政策变化尚未明朗之前，今年通车保持快速增长仍是较为确定的。据统计，今年地铁和轻轨新增通车里程将同比增长16.26%，公司城轨业务继续扩张步伐。

　　动集开启普铁升级新市场，货运动车组值得期待

　　随着铁总改革深化，未来铁路发展将更加注重消费体验和经营效率。动力集中型动车组有望于18年量产，并大规模应用于普铁。直特列车(Z)将首先被替代，预计市场空间400亿以上。货运动车组项目于17年下半年重启，有望于19年完成样车，中性假设下快递业务需求将达400标列以上。

　　消费升级推动长期需求，海外拓展助力龙头崛起

　　随着更快捷、更舒适的旅行需求得到认可，长期来看高铁网络将继续扩容，动车组通行密度也将持续提升。同时，走出去是大势所趋，公司近几年加强全球化布局，未来三年海外订单有望实现20%以上复合增速。预计2017-19年归母净利润约为110.46亿、130.56亿、149.55亿，EPS为0.38元/股、0.45元/股、0.52元/股，PE为27倍、23倍、20倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：

　　1。 高铁项目建设进度低于预期；

　　2。 动车组招标数量及节奏低于预期。