恒力股份：上游资产顺利注入 多线发展开疆拓土

　　报告要点

　　化纤龙头业绩向好，集团资产顺利注入

　　公司目前拥有参控股涤纶民用长丝产能140万吨/年，涤纶工业长丝产能20万吨/年，聚酯切片产能70万吨/年。受益主营产品供需关系好转，2017年公司营收达222.88亿元，同比增长15.84%；归属净利润为17.19亿元，同比大幅增长45.73%。2018年2月，集团660万吨PTA及炼化资产顺利注入上市公司体内，将大幅提升公司盈利能力。

　　PTA及聚酯纤维：供需向好，PTA有望迎来显着改善

　　2017年世界经济回暖推动纺织业复苏，带动国内聚酯需求好转。2018年，聚酯景气有望延续。而我国禁止“废塑料”进口的政策预计将带来约250万吨/年的原生聚酯需求。因此今年PTA需求有望实现较高的突破，叠加未来2年PTA新增产能较少，PTA盈利有望得到显着改善。公司PTA产品质量更为稳定，售价存在一定溢价，因此2018年公司PTA业绩有望实现高增长。

　　涤纶工业丝：供需持续改善，盈利有望继续向上

　　我国为全球涤纶工业丝生产大国，产能占全球比例近70%。公司具有20万吨/年产能，目前正欲收购全球最大的工业丝厂商古纤道全资子公司绿色纤维40%股权。若此次收购能够完成，公司在工业丝领域的竞争力将极大提升。2017年，在下游需求好转及出口增加的带动下，国内工业丝盈利大幅改善，年均利润升至近2,000元/吨。2018年，需求有望延续景气，供给端无明确新增产能，涤纶工业丝有望继续为公司贡献丰厚的利润。

　　全产业链布局：万事俱备，只待炼化顺利投产

　　公司2,000万吨/年炼化一体化项目位于大连长兴岛，目前正在加紧建设，有望于2018年年底投产。该项目拥有450万吨/年PX，与公司下属660万吨/年PTA产线同处一地，所产PX完全可供自用。公司子公司还拟在同一区域建设150万吨/年乙烯项目，所需原料可均由炼化项目提供。若乙烯项目投产建设，将进一步巩固及扩大公司全产业链优势，提升炼化项目的盈利能力。

　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

　　假设公司炼化一体化项目2018年底建成投产，2019年贡献全年利润，预计公司2018-2020年EPS分别为0.67元、1.98元、2.49元，对应当前股价的PE分别为14.06倍、4.75倍和3.77倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　1。 原油价格大幅波动风险；

　　2。 恒力 2,000 万吨/年炼化一体化项目建设进度不及预期风险；

　　3。 化纤产业链景气度不及预期风险。