爱婴室：线上业务逆势下滑 频遭处罚或藏隐患

　　近日，上海爱婴室(603214)商务服务股份有限公司(以下简称“爱婴室”)披露了IPO招股说明书，公司拟发行不超过2500万股，募集资金4.11亿元，用于母婴产品营销网络建设、母婴服务生态系统平台建设以及补充主营业务相关的营运资金。

　　尽管爱婴室已经成功过会，然而股市动态分析周刊记者在研究其招股说明书后发现，爱婴室存在不少瑕疵，或成为该公司后续发展的障碍，投资者需高度警惕。首先从业绩上看，爱婴室报告期内业绩看似出现平稳增长，但比较而言却远远落后于行业龙头甚至行业平均业绩增速，而线上销售的萎靡不振或是爱婴室业绩难以爆发的原因之一。由于销售渠道有限，库存高居不下，这也成为发审委高度关注的焦点。此外，爱婴室近年质量问题频发，报告期内有25次遭监管处罚的情况，对于极其关注产品质量的母婴行业而言，质量问题的频频曝光或将严重其业内口碑，对公司的发展造成不利影响。

　　线上业务逆势下滑

　　爱婴室是一家以直营门店为主、电子商务为辅、采用多种渠道为孕前至6岁婴幼儿家庭提供母婴用品和相关服务的连锁零售商。2014-2016年及2017年1-6月份，爱婴室实现营业收入1.22亿元、1.39亿元、1.58亿元和0.88亿元，同期净利润为4766.55万元、6596.23万元、8151.15万元和3800.57万元。从数据上看，爱婴室2014-2016年收入复合增速14%，净利润增速更高。然而对比来看，行业龙头之一孩子王公司2016年收入44.5亿元，2014-2016年收入复合增速高达69%，远远高于爱婴室14%的复合增速，而爱婴室这一看似喜人的成绩甚至不及同期中国母婴行业市场规模合增速16%。换句话说，报告期内爱婴室业绩的成长主要源于行业整体的发展，而爱婴室的增速仅处于行业中下游水平。可以预见的是，尽管母婴行业整体规模在未来预计仍将保持较高增速，但由于行业壁垒较低，越来越多的资金涌入这一领域参与竞争，企业若未能提高个体竞争水平，一旦行业发展放缓，公司的业绩恐受较大影响。

　　收入结构被认为是爱婴室业绩增速较低的重要原因之一。报告期内，爱婴室直营店门店销售收入占主营业务收入的比例分别为95.55%、96.26%、97.23%和96.97%。也就是说，爱婴室的主要收入来源于线下直营门店销售，与众多企业纷纷发力电商不同，爱婴室的线上销售对公司收入和利润的贡献十分有限。数据显示，2014-2016年和2017年1-6月份，爱婴室电子商务销售收入分别为2120.97万元、1614.18万元、443.61万元和699.77万元，占公司主营业务收入的比重分别为1.91%、1.27%、0.31%和0.86%。

　　爱婴室于2005年成立，正处于电商时代的初期，可谓恰逢其时，但爱婴室并未选择电商和直营连锁店共同发展，而是选择了后者。众所周知，这几年电商的发展态势一度让传统零售无路可走，到现在跨入新零售时代，可爱婴室却成为这个时代的局外人。从其竞争对手表现看，2015年，孩子王移动端APP上线，客户数量快速增长，至2016年9月底，注册用户达到299万名。其线上收入72%来自移动端APP，12%来自于微商城，16%来自于天猫、京东旗舰店。2016年，孩子王的线上线下融合战略效果显着，公司线上收入2.4亿元，同比增速达到惊人的200%。相比之下，爱婴室在线上的布局则让人摸不着头脑。公司的线上销售收入从2014年的2121万元下滑至2016年的444万元，线上渠道收入占比从2014年的1.91%下滑至2016年0.31%。过去几年，竞争对手孩子王在线上大展拳脚的时候，爱婴室却连个天猫旗舰店都没有，足以说明公司管理层缺乏线上经营理念，而这并不是仅仅IPO能够解决的问题。

　　线上销售的乏力也直接导致了公司库存的居高不下。2015-2016年，爱婴室存货占流动资产比重高达70%左右，而同行业的孩子王仅为37%，而爱婴室在2017年3.60的存货周转率也是显着低于行业平均水平的8.12。爱婴室实体店在运营效率方面的问题已经非常明显，由于缺乏高效的库存管理体系，导致库存挤压严重，若在未来的经营年度中因市场环境发生变化或竞争加剧导致存货积压和减值，将对公司经营业绩产生不利影响。

　　遭遇25次监管处罚

　　根据招股说明书，爱婴室直营门店报告期内曾25次遭到监管处罚，其中有6次处罚的原因是“销售商品被认定为不合格”，另外，爱婴室还存在因食品宣传图片中内容与药品混淆、销售商品标签中表明的成分不符合规定标准、在未取得公共场所卫生许可证的情况下从事婴幼儿洗浴服务等被罚的情形。

　　母婴产品对于质量安全的要求极高，爱婴室三番五次地在这一关键点上犯错，随之而来的恐怕不仅仅是监管部门的行政处罚，更是品牌形象的颠覆以及消费者信心的丢失。商品多次被认定为不合格从一定程度上说明了公司产品质量是存在问题的，这很有可能会影响到爱婴室的品牌效应，导致市场份额面临一定的波动风险，公司的业绩可能会承压。

　　除了产品质量问题，公司在募投方向上也需要引起市场的高度关注。据悉，本次爱婴室募集资金部分用于扩充门店和补充流动性。但令市场较为不解的是，报告期内爱婴室现金流状况良好，资产负债率低于行业平均水平，经营性现金流余额整体处于上升水平，且不存在短期借款和长期借款。此外，爱婴室不断强调美好的行业发展前景，在这样的情况下，公司为何不选择向银行借款加大门店扩张力度而是选择在IPO前夕这一敏感时点上连续大分红，企业的发展是否面临瓶颈期，连续高额的分红与补充营运资金这一募投方向又是否存在矛盾。遗憾的是，截至发稿，爱婴岛并未就股市动态分析周刊记者发出的采访提纲作相应回复。

　　(原标题：爱婴室：线上业务逆势下滑频遭处罚或藏隐患)