锂电扩容 有人欢喜有人忧

　　《红周刊》：本周尚未上市就已令市场瞩目的宁德时代更新了招股说明书，公司拟在创业板上市，据市场估算宁德时代上市后极可能会成为创业板总市值“第一股”，这对锂动力电池板块上市公司会有怎样的影响呢？

　　小徐：根据宁德时代招股说明书计算，公司每股发行价格至少要达到60.34元以上，才能够募集到公司所需资金。发行后宁德时代总股本将达到21.72亿股，即使按发行价估算，公司的总市值也将达到1311亿元左右。

　　《红周刊》：如果宁德时代上市首日涨幅达到通常新股的44%涨幅，那公司的总市值可就接近1888亿元了。

　　小徐：1888亿元的总市值合不合理，还是让数据来说话。2015年至2017年，宁德时代的净利润分别9.51亿元、30.89亿元及42.88亿元，年均复合增长率高达112.39%。折合每股收益约为1.97元，按每股约60.34元计算，公司市盈率约在31倍。若按上市首日涨幅达到44%左右计算，公司市盈率将增至44倍左右。

　　与宁德时代主业最相近的上市公司有国轩高科(002074)、坚瑞沃能(300116)、东方精工(002611) 等，根据年报及年报预告数据来计算，目前国轩高科的市盈率约在29倍左右，坚瑞沃能约36倍，近期大涨的东方精工目前市盈率在50倍以上。

　　《红周刊》：相比之下，国轩高科的估值是偏低的，但年报预告显示，国轩高科2017年净利润出现了下滑，同比下滑幅度约为10.73%。而宁德时代2017年净利润同比增长高达38.8%，且公司处于行业龙头地位，因此不能简单地以市盈率来衡量二者估值的高低吧？

　　小徐：你说的有道理，但看年报就要看得仔细，2017年宁德时代净利润同比增长高达38.8%不假，但其业绩增长主要源自一笔“神交易”。

　　2016年3月，宁德时代从东莞新能德手中收购了其持有的普莱德25%股权，交易对价为6750万元。而2017年4月，宁德时代将其中的23%股权转让给了东方精工，转让价格高达10.93亿元，转手之间公司获利近10亿元。此外，2017年宁德时代委托投资收益及政府补助等大增，公司非经常性损益由上年的0.65亿元剧增至15.02亿元，这才是公司2017年净利润大增的真正原因。

　　《红周刊》：若按扣除非经常性损益后的净利润计算，宁德时代2017年净利润实际从上年扣非后的29.56亿元下滑至24.70亿元，下滑幅度超过16%。考虑到同样处于行业领先地位的国轩高科净利润也出现了下滑，这是否预示着锂动力电池行业并没有表面上看起来那么美呢？

　　小徐：还是通过数据来判断吧，2015年至2017年，宁德时代动力电池系统销售均价分别为2.28元/Wh、2.06元/Wh和1.41元/Wh，呈现明显下降趋势。而动力电池行业整体销售价格下降的主要原因除新能源汽车补贴政策的调整外，更重要的原因是近年来动力电池产能提升较快，随着行业产能逐渐释放，供不应求的市场格局发生变化，导致动力电池售价不断下滑。而目前各大动力电池企业仍在不断加大产能，如宁德时代上市后拟新增产能24GWh，仅此一家公司新增的产能，就已达到2017年中国汽车动力锂电池产量的54%左右，而同行业上市公司同样也在大幅扩产。

　　《红周刊》：通过对比不难发现，相比宁德时代等动力电池行业上市公司，国轩高科的总市值仅有260亿元左右，估值相对较低。动力电池行业目前纷纷大规模扩产，竞争加剧，那么其下游企业是否会从中受益呢？

　　小徐：这就要看具体品种了，例如此前咱们在栏目中聊过盲目扩产的锂电池隔膜行业，就因为产能扩张过快，导致行业整体盈利能力明显下滑。此外，电解液等动力电池下游行业的产品价格也因为产能剧增而明显下滑。而钴、锂以及锂电池设备等行业，则受动力电池行业大幅扩产影响，行业整体盈利能力大幅增长。

　　《红周刊》：钴、锂行业之前栏目中曾聊过，就不多说了，锂电池设备行业的景气度还会延续吗？

　　小徐：至少一年内还会延续高增长，以先导智能(300450)为例，2017年公司净利润由上年的2.91亿元大增至5.38亿元。更重要的是年报显示截至2017年末，先导智能预收账款及存货两项数据巨幅增长，这预示着公司2018业绩大增基本已成定局。

　　《红周刊》：最后问一句，独角兽概念热度不减，你觉得哪家公司较“正宗”呢？

　　小徐：有一家公司同时投资了诸如Opera、Grindr、Club Factory等10余家公司股权，且宣称另外还投资了2家独角兽公司出于商业保密条款不能透露，这样的公司算不算“正宗”呢？

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