塔牌集团：水泥量价齐升 新产能助力发展

　　事件：

　　塔牌集团(002233) 发布 2017 年年报： 报告期内， 公司实现营业收入 456,408.25万元，较上年同期增长了 25.76%；实现归属净利 72,097.70 万元，较上年同期增长了 58.73%；每股收益 0.76 元，较上年同期增加 0.26 元/股。

　　投资要点：

　　水泥量价齐升，盈利能力提升显着。 受益于供给侧结构性改革持续推进及政府加强大气污染治理、环保督查等政策的施行，水泥行业供需关系得到明显改善，价格持续回升。 2017 年公司实现水泥产量1538.9 万吨，同比增长 4.85%；实现水泥销量 1551.18 万吨，同比增长 4.46%。经测算，公司 2017 年水泥平均价格 271.8 元/吨， 吨毛利 83 元， 吨净利为 46 元，分别较 2016 年上涨 46 元、 23 元、16 元。

　　区域供给缺口仍在，新增产能消化无忧。 报告期内，公司文福万吨线项目一期工程顺利建成投产。该项目一期工程生产线正常生产后，增加公司熟料产能 300 万吨、水泥产能 400 万吨， 将进一步提升公司规模效益及区域竞争力。 公司产能所在粤东区域水泥需求良好，历来为水泥输入区域，存在一定供需缺口。 公司新投产产能 400 万吨预计将被消化无忧，且不会对区域水泥供需关系造成冲击。

　　积极布局新兴产业。 报告期内，公司作为主发起人之一的梅州客商银行正式开业。 公司作为梅州客商银行的第二大股东，出资 4 亿元，持股比例为 20%。 为加快新兴产业发展布局，公司已成立塔牌创投，未来将继续寻找优质投资项目，推进新兴产业的发展。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。 公司所处粤东区域供需格局良好， 我们预计后续随粤港澳大区进入实质建设阶段， 区域需求将进一步攀升。 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.82、 0.88、 0.96，对应当前 PE 14 倍、 13 倍、 12 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示： 下游需求不达预期，供给侧改革不达预期，生产线建设及投产进度不达预期，布局新兴产业进展不及预期。