外资对台湾股市的影响观察

　　台湾证券市场从80年代开始逐步对外开放，当时主要的外在压力来自于台美贸易摩擦，而内在压力在应对1990年股市暴跌。台湾当局鉴于在80年代初期台湾股市规模小、散户多，直接大规模开放外资可能出现股市剧烈动荡现象，因此在证券市场外资开放过程中采取了循序渐进方式，通过四个阶段逐步开放外资投资证券市场。

　　台湾资本市场开放的第一阶段开始于1983年准许外国投资人以购买收益凭证方式进行间接投资；第二阶段开始于1991年准许外国专业投资机构(QFII)直接投资台湾证券市场，这也是台湾证券市场正式融入国际证券市场的标志；第三阶段开始于1996年准许一般外资投资人直接投资证券市场；第四阶段是在2003年以取消QFII为标志的台湾股市对外资投资者全面开放股市。在这四个阶段的过程中，外资投资者的资质审核、持股比例、总额等也在不断放开。

　　通过对台湾资本市场开放过程的回顾，我们可以观察到影响外资决定是否进入某一新兴市场的决定因素在于该市场的开放程度而非纳入MSCI的时点，是否纳入MSCI是对市场开放程度的确认。但是在资本市场表现方面，台湾股市在每次放松资本市场外资进入限制信息和台股纳入MSCI或调整权重的信息均会迎来一波上涨行情，但前者驱动因素主要在于外资实际流入，后者在于情绪的推动，因此前者上涨行情时间往往长于后者。由于MSCI纳入或权重调整一般会提前半年或一年公告，因此本土投资者在消息发布后的预期引导下提前买入标的股票，而在指数正式纳入MSCI而资本市场开放程度吸引力有限的情况下，可能由于前期“price in”相关标的优势不明显，台湾的案例显示其后确实在走弱。

　　在对本土资本市场塑造方面，外资的进入确实会对本土资本市场特征(如估值、波动率等)及风格产生影响，其核心逻辑在于投资者结构的变化，外资投资者相对较高的投资能力和风险意识，会提供很好的价值发现和市场稳定的作用。此外，外资配置偏好方面，公司治理完善、财务状况、流动性较好的标的表现出较高的具吸引力；而本土朝阳产业，尤其是在国际上具有竞争力的高新技术产业将更受青睐。