申万宏源：三特索道维持增持评级

　　3月15日晚公司公布2017年年报，2017年全年公司实现营业收入5.39亿元，同比增长19.52%，归母净利润550.14万元，比去年同期增长5944.17万元，与业绩快报相符。公司转让安吉公司股权、武夷山公司引入投资人以及出售光谷华乐商务中心房产产生非流动资产处置损益2471万元，较上年同期增长2488万元，全年扣非净利润-3013.48万元，较上年减亏2836万元。公司旅游部分业务毛利率51.47%(+0.92pct)，整体毛利率52.82%(+1.63pct)。公司加强费用控制，期间费用率大幅下降：销售费用率为5.13%，(-1.79pct)，其中职工薪酬与广告费用均有降低；管理费用率为24.23%(-3.55pcr)，下降主要由于中介咨询费下降近600万元(2016年因终止募集资金产生930.36万元该费用)。

　　梵净山利润大增，核心景区向好带来稳定现金流。核心公司梵净山、海南、千岛湖净利润分别大幅增长77.22%/16.09%/26.15%，利润率均有所提升。作为公司最主要项目，梵净山为申报5A景区和世界自然遗产加大了景区提档升级的投入，同时加大线上线下品牌宣传投放力度，2017年共接待游客83.15万人次，同比大增36.58%，贡献1.82亿元的营收，。公司旗下华山索道(净利+2.85%)和庐山三叠泉公司(净利+5.41%)保持平稳增长。受益于核心景区持续向好，公司经营活动现金流量净额同比大增331.67%，经营环境逐步改善。另外，崇阳三特旅业与咸丰坪坝营分别减亏713/330万元，经营逐步改善。内蒙古克旗项目、重阳隽水河、浪漫天缘与5月份开始试运营的保康九路寨尚处于培育期，预计公司将继续通过资本运作建成优质旅游资源，实现利润优化。

　　实现融资渠道多样化，非公开发行稳步推进中。公司将以旗下 5 条索道乘坐凭证转让给作为SPV 的资产支持专项计划，拟融资规模不超过 8 亿元。另外，公司正在推进的定增项目将补充5.5亿资金。如果这两方面顺利开展则可以对公司融资13.5亿元，基本偿还现有公司的长期+短期债务共13亿元，则相比于2017年，公司理论上可节省财务费用约7000万元，公司利润水平将大幅提升，后续项目建设资金也得到充分保障。

　　盈利预测与投资建议：公司指引表示2018年预计营业收入5.95亿元(+10.39%)，营业成本2.73亿元，预计2018Q1净亏2500万元-3500万元，一季度为旅游淡季，随着培育期项目逐步成熟并开始营业，扭亏可期。由于培育项目仍在逐步开放中，下调18-19年盈利预测，新增2020年，预计18-20年EPS分别为0.12/0.24/0.37元(原18/19年为0.18/0.39元)，对应PE为151/75/49倍，维持“增持”评级。