小天鹅A：靓丽业绩如期兑现 快速增长仍可持续

　　单季盈利能力回升，业绩增长加速。公司2017年实现营业收入213.85亿元，同比+30.9%，归母净利润15.06亿元，同比+28.2%，EPS2.38元。其中2017Q4单季营业收入54.08亿元，同比+26.4%，归母净利润3.63亿元，同比+38.7%。分红方案为每10股派现金10元(含税)，分红率42%。公司业绩符合预期，单季盈利能力有所回升，带动利润增长加速。

　　收入层面：内外销齐头并进，ASP提升助力收入高增长。

　　1)分地区看，内销依旧好于出口。公司全年内销增长33%，出口增长29%；下半年内销增长36%，出口增长16%。Q4受高基数及人民币升值影响出口增速有所回落，但仍保持稳健增长；内销依旧保持25~30%左右高增速。2)分量价看，ASP提升幅度明显，后续产品升级仍有空间。公司全年销量同比+18%，ASP同比+11%，其中内销通过直接提价+结构升级，提价幅度高于出口(出口通过结构调整ASP同比+7~8%)。从产品结构来看，滚筒洗衣机全年40~50%增长，干衣机+洗干一体机近翻倍增长，后续产品升级对ASP的拉动依旧可以期待。

　　利润率层面：成本/汇率压力下表现依旧出色，后续期待利润率稳中有升。

　　公司全年毛利率27.02%，同比+0.02%，其中内销依靠提价成功转嫁成本压力，毛利率提升0.5pct，出口受成本/汇率影响毛利率下降2pct.Q4单季在成本压力有所减轻及低基数效应下，毛利率同比提升近1pct。净利率全年同比微降0.2pct，主要受汇兑损益的小幅影响。展望2018年，随着产品升级持续驱动均价提升，成本压力逐步消化，公司利润率有望再度稳中有升。

　　资产质量上乘，现金流稳健。

　　公司期末现金+票据+理财已超150亿，几乎无有息负债，资产质量非常健康。2017年各季度现金流有所波动，主要因公司为支持产业链上下游健康发展，适当调整支付方式与账期，全年来看经营现金流20亿，与净利润基本匹配。公司治理层面稳定，收入结算保守，库存周转高效，研发费用不设限(2017年9.09亿，费用率4.3%)，长期发展仍可期待。

　　投资建议：

　　小天鹅2017年业绩表现靓丽，Q4增长有所提速。展望2018年，在产品、运营两端持续发力下，预计份额持续增长，叠加产品升级驱动ASP提升，收入有望保持20%以上稳健增长，利润率与ROE稳中有升。预计2018~2020年EPS为3.00/3.63/4.41元，对应PE24/20/17倍，三年复合增速23%，考虑到公司账上现金较多，按2018年1.0PEG估值并加上每股净现金，给予目标价88元，首次给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　需求大幅下滑；原材料价格大幅上涨；人民币大幅升值