港元汇率本次走低仍是正常的短期波动

　　近期港元汇率持续走低，一度下触7.8439，距弱方兑换保证水平7.85仅有咫尺之遥，是自1984年以来的最低水平。针对投资者可能关心的问题，我们在本报告中以Q&A的形式进行解释。

　　Q&A:

　　Question 1:港元汇率为何走弱？

　　港元汇率近期大幅走弱的核心原因是港美利率间走势的背离和由此引发的套利交易。近期来，3月期Libor 和Hibor之间的利差走扩至100bps左右：1)Libor方面，由于美国近期亮眼的经济数据以及联储偏向鹰派的表态导致加息预期升温，近一个月持续上扬；2)Hibor方面，年底由于资金面趋紧导致的大幅上涨缓解后，近期由于香港本地资金面重归宽裕，Hibor不升反降导致利差扩大。投资者的套利行为(卖出港币买入收益更高的美元)加剧了港币汇率的短期走软。

　　Question 2:需要担心港元触及7.85的弱方兑换保证水平吗？

　　当前港元汇率为1984年以来的最低水平，因而市场对于港元汇率的担忧情绪有所升温，然而我们认为不需要对汇率波动过于担心。

　　1)香港当局有充足的外汇储备来应对问题。香港2月底的官方外汇储备资产为4435亿美元，继续创出历史新高。金管局拥有足够的外汇储备来维持联系汇率制度，并在必要时对市场进行干预。2)未来Hibor将跟随Libor上行，利差将会缩窄。Libor在加息前先行走高而带来利差扩大是近年来的常见现象。而随着美元加息靴子落地，Hibor也将因港元加息，而缩窄和Libor间利差。

　　Question 3:港元汇率对中期市场是否有持续影响？

　　港元汇率近期的大幅走弱对港股更多的是短期的流动性扰动，同时也是反复出现的正常现象，并不会影响市场的中长期走势。1)短期港股可能承压的主要来源是套息交易，由于Hibor和港汇双双走低，套息交易投资者加速平仓的行为可能会对市场造成一定扰动。2)下一步市场需要关注的是，金管局若采取干预措施对流动性可能产生的不利影响。为了维持汇率稳定，在Libor确定性走高的当下，金管局如果采取干预行动，可能进一步加剧港元流动性的缩减，并对本港的资金面会产生一定压力。3)和汇率问题相比，当前影响港股市场中短期走势更为重要的因素是美股走势以及投资者的风险偏好情况。10年期收益率的快速走高对尚处于财报空窗期的美股压力较大；对于新兴市场而言，部分国际投资者由于担心欧美股市震荡加剧而调整仓位，可能会部分撤离新兴市场的投资。正如我们一直强调，对市场中长期走势的判断应回归基本面。我们的测算显示，港股主板17年报增速有望达到35%，是自11年以来的最高水平，之后估值将得到极大消化。此外港股的估值水平在全球横向对比中，依然具有突出优势。

　　风险提示：美国市场若持续调整，或对港股市场带来较长时间压力。