达内科技：内生外延助力K12业务强劲增长

　　达内科技(TEDU.O)3月6日发布FY2017Q4财报(2017年10月1日—2017年12月31日)。本季度公司实现净收入6.17亿元，同比增加32.96%；净利润7459万元，同比下降27.39%。

　　　　点评：

　　●全年营收增长符合预期，成人和K12业务学员人数增长皆佳

　　(1)收入方面，公司Q4净收入实现6.17亿，全年合计19.74亿，分别同比增长32.96%、24.96%，全年业绩符合指引水平(2017财年营收增速指引：21.5%—26.6%)。本季度营收增长主要系成人和K12业务招生人数均增长良好，本季度职成人业务招生总数为3.4万人，同比增长27.2%；K12业务招生总数达3,271人，同比增长270%。(2)成本费用方面，公司Q4销售费用率为35.60%，管理费用率为19.85%；全年销售费用率为36.13%(+2.73pct)，管理费用率为19.88%(+0.47pct)，主要是由于招生宣传力度加大、内部管理优化所致。(3)利润方面，本季度公司毛利率、净利率分别下滑0.89pct、10.05pct，主要原因是K12业务处初创阶段尚未盈利，同时公司加大了新课程的研发和旧课程升级的投入。

　　●人工智能新课程助力成人业务回升，K12业务实现强劲增长

　　(1)本季度公司的成人业务回升明显，主要是公司快速抓住人工智能的浪潮，加大了人工智能课程的内容研发，先后推出了大数据、Linux和Python各类人工智能相关课程，本季度这三门课程招生总数为3,700人，同比大增300%。教学点扩张方面，公司成人培训主业扩张速度放缓，Q4新进1个城市，新增教学点5个(新开11个，合并6个)；截止2017年底，达内科技已覆盖59座城市，教学中心总数达184个。(2)K12业务方面，公司依旧保持强劲的扩张节奏，通过直营和收购的双重方式持续加码青少儿编程及机器人(300024) 课程，旗下品牌童程童美2017年招生人数 9580人，同比大增307%。报告期内达内的青少儿编程教学门店总数已达58个，覆盖至24个城市，并于近期战略收购好小子。好小子旗下拥有26家直营校，30多家加盟校，是湖南湖北地区最大的青少儿机器人培训机构。

　　●IT培训行业成长性和结构性机会并存，关注具备核心竞争力的头部企业

　　我们测算2016年成人IT培训市场空间约为270亿，对应年均复合增长率15%。我们看好IT龙头达内科技持续提升市场份额及其K12编程教育的成长空间。公司近三季度营收保持稳健增长但净利有所下滑，我们认为在K12业务的快速扩张下短期净利率仍将承压，但长期看好：(1)K12业务招生人数增长迅速，但新设教学点需1年左右的成熟期，高速扩张下预计2018年仍处亏损区间，2019年实现盈亏平衡，预计2020年实现约15%净利润率，对应营收贡献为8-10亿元，前景可期；(2)作为内容驱动型的职业培训机构，达内科技顺应时代发展不断研发新课程同时升级原有课程，保持竞争活力。整体而言，公司的主业成人IT培训发展稳定，青少儿业务实现强劲增长，短期内净利下滑处扩张期正常现象。我们认为后续K12业务发力空间较大，建议投资者长期关注。

　　　　●风险提示：公司外延落地低于预期，国家政策变化风险；市场竞争加剧。