做多情绪催化行情演绎 且行且珍惜

　　债券市场投资策略：本轮债市交易行情持续时间较长，且活跃券下行幅度较大，但是并未改变其交易行情的属性，流动性持续宽松和监管放缓叠加维稳行情催生了债市的做多热情，情绪带动短期市场走强，但是中期看投资者仍然对后期的资金面、政策面判断谨慎，市场分歧仍然存在。未来债市均衡的打破，将来自于数据和事件的驱动，具体包括央行三月末的公开市场操作、应对美联储加息的方式、政策落地后对市场的冲击；中期看则需等待基本面数据和机构行为调整来指引市场方向。目前的配置和交易策略仍取决于负债端的稳定性，交易仍然强调快进快出，配置则强调负债稳定。

　　第一，短期资金宽松叠加市场做多情绪释放。

　　首先，资金面持续宽松时间超市场预期，引发市场做多情绪，但是否货币政策转向仍有待商榷，近期存单发行利率再次出现上行，部分股份制银行业调高存单发行价格，一方面是提前应对跨季资金和监管指标；另一方面也说明银行对未来资金面的预期仍然较为谨慎。

　　其次，市场情绪经过前期的压抑有明显好转，但是对于中期的市场分歧依然存在。从国债期货表现看，市场在较长时间出现放量上涨、缩量下跌的表现，也说明市场做多情绪较为浓厚；但是从债券借贷的数据看，春节之后170215借贷量明显走高和12月份交易行情出现时形成较大反差。此外，目前信用债交投虽然较年前更加活跃，但是成交依然以短久期品种为主，机构边配边看的心态较为明显。

　　第二，目前市场分歧下所产生的短期均衡将被如何打破？一般市场在没有明确数据或事件驱动的情况下，会由市场投资者的交投情绪所决定，这种情况下，必须有明确的数据或事件才能为市场带来方向的突破，目前来看央行的态度、资管新规是短期内最主要的影响因素，基本面、通胀数据则会在中长期成为主要因素。

　　首先，央行货币政策稳健中性的操作维持不变，焦点在于是否会有边际的放缓信号出现，短期需要关注，一季度末央行在资金量方面的操作情况及美联储加息后央行的应对。周三央行没有全额续作3月全部MLF到期量，大概率是效仿去年12月操作模式，即第一次部分续作，第二次加价续作。由此可见央行大概率为本月美联储加息后我国公开市场操作利率的上调留出空间，且上调幅度可能不止5BP。

　　其次，监管政策依然是悬在债券市场之上的达利摩斯之剑。监管政策很难提前预判只能事后跟踪，但是从本轮金融监管开始以来政策之严格、力度之强，都可以看出监管的决心；此外未来在新规要求下机构业务调整所引发的债市调整仍无法完全判断，但是可以肯定这一影响对债市的利空尚未完全释放，因此预判监管并不是明智的选择。

　　再次，经济基本面对债市的支撑仍有待时日验证，政府放松对于经济数据的区间管理所带来的影响也不容忽视。由于1、2月份经济数据受春节因素扰动较大，为投资者判断后期经济走势带来一定困扰和分歧，但是实际上剔除春节影响数据表现尚可，很难支撑经济基本面已经转向的观点。

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