生物股份专题报告：如何看待公司的长期成长空间？

　　报告要点

　　竞争格局、行业空间与长期成长性是生物股份(600201)研究的关键。我们认为，在创新性产品加速推广的背景下，动保行业将维持强者恒强的竞争格局，而养殖规模化和无抗化将促进行业规模的扩容，生物股份有望凭借全产品线优势实现业绩持续高增长，重点推荐。

　　行业的竞争格局是否加剧？

　　我们认为，创新性产品的推出是促使动保行业竞争格局变化的主要原因。生物股份在悬浮培养工艺、抗原纯化浓缩工艺、抗原全生命周期保护工艺以及生产全流程质量控制等方面优势显着，由于工艺的研发需要长期的投入和持续的创新，因此公司在生产工艺上的领先优势将持续存在，这有助于口蹄疫疫苗行业保持强者恒强的稳定竞争格局。而猪圆环基因工程苗、伪狂犬疫苗变异株等创新性产品的上市将促使其他猪用疫苗的市场竞争格局得到重塑。

　　行业的长期成长空间有多大？

　　从行业的长期成长来看，养殖规模化和养殖无抗化将促进动物疫苗行业规模的扩容。通过对生猪存栏结构进行拆分来看，我们预计2020年口蹄疫市场苗的渗透率有望达到49%，相比2016年渗透率提升一倍以上。市场渗透率的提升将带来整体猪用疫苗市场规模的扩容，我们预计2016~2020年五大猪用疫苗的市场规模有望从90亿元增加到166亿元，同比增长85%左右。随着养殖无抗化进程的推进，细菌性疾病的防控将从兽药防治转向疫苗防疫，这将促使细菌性疫苗需求量的增加，从而带来动物疫苗市场规模的扩容。

　　生物股份业绩持续高增长的动力是什么？

　　未来三年，生物股份的产品线有望全面开花结果，新产品的上市将助推公司业绩实现持续高增长。并购益康生物将打造生物股份的动物疫苗全产品线，而随着公司在口蹄疫疫苗上的技术优势向新产品进行有效传导，新产品的品质将得到大幅提升，公司的核心竞争力有望进一步加强。全产品线优势有助于公司实现向动保综合服务商转型，从而继续引领动保行业的快速发展。

　　投资建议

　　我们认为，在养殖规模化和无抗化的背景下，生物股份有望凭借全产品线的优势实现业绩的持续高增长。预计公司17、18和19年EPS分别为0.97元、1.27元和1.70元，对应PE分别为28、22和16倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　1。 口蹄疫市场苗竞争激烈。公司口蹄疫疫苗销量有可能不达预期；

　　2。 公司新产品推广进入加速阶段，新产品的销量有可能不达预期。