新高教集团：走在建设一流应用型民办大学前沿的高教集团

　　民办高等教育方兴未艾，行业格局有利新高教

　　民办高等教育以就业导向，同公办高等教育的差异化办学理念为行业赢得了广阔的市场空间，学生人数和收入规模逐年增长。民办高教行业具有很高的进入壁垒，存量市场的优化整合将是长期趋势。经过前期发展，现有市场参与者开始出现业绩分化、优胜劣汰，而部分领军企业进军二级市场更加速了行业市场集中度提升的进程。

　　新高教作为第一批登陆港股的高教集团之一，在资金实力、品牌影响力、集团化管理水平上都处于行业领先地位，走在扩张发展的第一线。我们看好新高教抓住行业整合的机遇，外延和内生并举，实现业绩高速增长。

　　起家云南布局全国，业务扎实支撑公司长期发展

　　新高教从云南办学起家，在云南和贵州两所高校取得了斐然的办学成就，积累了宝贵的办学经验和可复制推广的教学模式。公司经过十多年的发展，拥有了分布于全国不同省份的7所高校，全国化布局初步实现。

　　公司提出创办国际化、数字化、集团化、品牌化的一流民办应用型大学目标，逐步推广卓越学院等先进办学模式，旗下云南、贵州学校就业率长年保持高位，办学能力出众。同时，公司收购的学校均具备位于高等教育欠发达地区、内生增长空间巨大、性价比出众等特点，扩张策略清晰一贯，执行力强。我们看好公司扎实的业务能力能够支撑公司内生增长和品牌建设。

　　外延内生双保险助业绩持续高速增长

　　受益于云南贵州学校学生人数和学费增长，以及向东北、湖北学校收取的服务费增长，公司业绩仍将延续此前高速增长的态势。我们预计公司2018-2020年营收分别为4.95、5.91和7.2亿元(云南、贵州学校)，净利润分别为2.91、4.22和4.96亿元，EPS分别为0.2、0.3和0.35。公司2018年3月7日收盘价5.97港元对应2018-2020年的PE分别为23.6X、16.2X和13.8X。

　　首次覆盖予以公司“买入”评级，合理估值6.98~7.43港元

　　我们采用FCFF法得到公司合理估值6.98港元；相对估值法给予公司2019年20倍PE，对应合理估值7.43港元。合理估值区间相对公司3月7日收盘价5.97港元，有16.9%~24.4%的涨幅空间。我们看好公司未来长期发展，首次覆盖并给予公司“增持”评级。

　　风险提示

　　1。 公司收购进度不理想，外延扩张速度不及预期

　　2。 公司投后管理不及预期，影响并购学校招生人数和学费增长

　　3。 公司旗下学校发生较大的负面事件影响集团形象和招生

　　4。 大盘出现较大回调导致公司股价出现较大跌幅