债市迎来全面牛市了吗？

　　春节后债券市场情绪回暖，引发市场关注。本轮债市回暖最核心因素在于流动性相对宽松。自春节以来，债券市场出现了较为明显的回暖。短端国债下行9个BP，长端国债下行5个BP，同时活跃券方面，国开215春节后也累积下行11个BP，一时间债市情绪出现了较为明显的好转。本轮债市的回暖很大程度上得益于近期流动性边际改善。春节期间央行临时准备金安排释放上万亿流动性，保证了春节期间的流动性平稳，同时在节后央行继续保持相对宽松，至今在公开市场已经累计净投放4800亿元。流动性的相对宽松直接打开了债券市场利率下行的空间。

　　实体经济面临一定压力但仍将保持韧性。在流动性相对宽松的同时，近期实体经济出现一些需求走弱的迹象也为债市回暖提供了必要的情绪支撑。但是，从近期我们微观调研的情况来看，钢材订单和销售情况仍大致维持去年的节奏，仍能提前一个月排满下期，显示下游需求尚未出现明显的转折，同时统计数据也显示挖机继续保持14%以上的增速，整体看实体经济似乎并未出现严重减速，我们目前仍然倾向于维持实体经济继续保持韧性的判断。当然，这些因素还需要在3月15号北方采暖季彻底结束、各工地完全开工后方能得到最终的验证和确认。

　　三月份债市不确定性因素较多，当前仍需保持谨慎。海外方面看，美国通胀率持续走高，美联储新任主席鲍威尔国会听证会讲话基调偏鹰，美国方面三月份加息几成定局，则央行很可能仍按照此前经验在公开市场上追随加息，或将造成流动性的相对收紧。国内方面看，临时准备金安排已经逐步到期退出，也将继续影响市场流动性情况。实体方面，三月份经济数据将陆续公布，1-2月份数据真空期导致此前难以被强力证实或证伪，而这些逻辑都将在这一阶段逐步得到验证，由此形成的预期差也可能对债市情绪产生影响。此外，金融监管落地、季末MPA考核等一系列因素也均可能对流动性形成冲击。总而言之，三月份特别是两会之后货币市场层面面临着较多不确定因素，市场预期较为谨慎，本轮债市回暖的可持续性仍需要进一步观察。